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凱基證（6008）：選舉行情可期，建議第二季佈局，第四季收割

 
n    以併購擴大海內外營運規模的券商：

凱基證成立1988年（原名為中信證），成立之後，以併購方式漸擴大海內外市占率。在台灣部份，經不斷的併購，經紀市占率由1998年1.78％成長到2008年3.74％，而2009年併購台証，市占率一舉躍升至7.76％，成為台灣第二大券商，僅次於新元寶證（市占率14.83％）。目前台灣營運據點88個、而海外地區（含香港、泰國、新加坡）21個，海外獲利占全公司22～30％，比例高於其他同業，獲利來源相對其他同業分散。

n    自結1～4月EPS 0.42元，年成長91％，投資銀行獲利成長是主因：

凱基證2010年稅後獲利31.2億元（+35％YoY），稅後EPS 1元，董事會決議配發股票股利0.20元、現金股利0.45元，現金殖利率3％。除權後，股本將由320.72億元增加到326.97億元。截至2011年4月，凱基證自結稅後獲利13.2億元（+91％YoY），EPS 0.42元，每股淨值15.7元，年化ROE 8.16％。以1～4月營收結構，經紀、承銷、自營占營收比重分74％、13％、13％，自營比重由2009～2010年20～36％下降到目前13％，承銷比重由2009～2010年5～6％提升到目前13％，自營收入比重減少、承銷收入比重上升，獲利品質明顯改善。

風險管理就像是人體的供血系統和血壓，缺乏整體性觀點，將造成致命危機。而台灣，現在正處於血管爆裂的前夕。
風險管理（Risk Management）進入新紀元，台灣卻被遠拋在後，在風險管理的成熟度（Risk Management Sophistication）上，不僅遠落後於日本、韓國，甚至不及泰國、馬來西亞等東南亞國家。

競爭力敬陪末座

金融業的業務本質就是從「風險」中獲取報酬，風險管理的成熟度，是金融業競爭力的重要指標。而「台灣金融業對於風險管理的概
念，仍然停留在『防弊』（Comply Side）的階段，比較缺乏策略性的想法，」羅大林接著表示。
羅大林指出，如果以管理成熟度來看，亞太各國的風險管理可以分為三個階段：

世界先進（5347）：2Q11營運優於預期，3Q11續增溫 

n    2Q11狀況優於預期，上修EPS至 0.24元：

 雖IT面板需求持續維持疲弱，不過因中國大陸五一假期電視銷售較原先預期佳，使上游客戶備貨需求逐步浮現，大尺寸Driver IC需求較原先預期佳。而PWM IC及CIS方面，仍維持樂觀看法，為2Q11主要成長動能，PWM IC預估季成長仍可維持雙位數，而CIS 2Q11產能增加至5,000片/月，佔營收比重提升至5％。整體而言，目前訂單能見度至7月，在大尺寸Driver IC需求回溫下，5月份營收應可較4月成長，研究總處預估可達約13億元（+3％MoM；-8.2％YoY），2Q11營運表現應可優於法說Guidance。研究總處上修世界先進2Q11財務預估，預估營收40億元（原估39億元，+0.5％QoQ；-5.2％YoY），毛利率18.8％（原估18.2％），稅後淨利4億元（-1.5％QoQ；-31.1％YoY），稅後EPS 0.24元（原估0.22元）。

n    3Q11旺季來臨，營運回溫，預估EPS 0.37元：

 下半年為消費性電子傳統旺季，除中國十一長假外，另有歐美聖誕假期等旺季需求，而大尺寸Driver IC經歷2Q11庫存調節後，為因應旺季來臨，預期3Q11備貨需求將逐步提升。另外PWM IC方面，仍持續與客戶進行認證，預期營收仍可持續成長，目標佔營收比重可提升至25％，隨比重提升，有助於世界先進整體毛利率推升。另外CIS部分，客戶需求仍維持熱絡，產能滿載下，3Q11將持續擴產，預估產能將增加至7,000片/月，而CIS是以0.11um製程生產，故ASP優於平均，有助公司整體Blended ASP提升。研究總處預估世界先進3Q11營收44億元（+9.8％QoQ；-8.7％YoY），毛利率23.5％，稅後淨利6億元（57.4％QoQ；-27.8％YoY），稅後EPS 0.37元。

n    2011年主要成長動能仍為PWM IC及其他產品：

短期大尺寸Driver IC受到面板報價開始調漲，終端客戶逐步回復成長，帶動營收成長。中小尺寸部分，受到客戶逐漸轉往12吋投片，營收成長動能趨緩。2011年主要成長動能為CIS與PWM IC，2Q11 PWM IC比重將較1Q11提升至25％左右，且預估比重將逐季成長，預估全年PWM IC營收成長可達+40～50％YoY。其他產品中，成長動能最強的仍為CIS產品，目前CIS產能為5,000片/月，雖相關高階產品有往更小線寬製程的需求，但0.11um製程仍為目前CIS生產主要製程，客戶需求仍強，世界先進持續擴充產能預估3Q11產能將擴增至7000片/月，預期營收比重將較目前5％持續成長。

LCD晶片：5月面板廠持續拉貨，營收MoM略優於預期

 
n    聯詠（3034）：

4月營收為30.64億元（+4.45％MoM），符合研究總處先前預估的30億元，近期面板廠已重啟拉貨需求，5月訂單轉趨正面，5月表現優於預期營收MoM持續成長，6月保守預估受到盤點庫存影響營收將下滑，不過2Q11營收表現可望優於法說會預估的5～10％。研究總處略為上調5月營收為32億元（+4.4％MoM），原預估為30億元，2Q11營收上調至93.14億元（+11.2％QoQ），毛利率為25.7％，稅後淨利為11億元（+20.25％QoQ），稅後EPS為1.83元。3Q11進入面板出貨旺季，LCD TV需求回復成長且IT面板需求回升，預估3Q11營收為111.5億元（+19.7％QoQ）。預估2011年營收為393.4億元（+8.5％YoY），毛利率為25.95％，營業費用為47.81億元，稅後淨利為48.68億元（+6.2％YoY），稅後EPS略為上調至8.11元（原預估為8.01元）。

n    IML（3638）：

受惠於韓系面板廠拉貨回升，4月合併營收成長至 1.78億元（+16.2％MoM），優於先前預估的1.65億元，預期5～6月拉貨動作仍持續進行，預估5月營收為1.8億元（+1.4％MoM），2Q11營收為5.38億元（+10.7％QoQ），將略優於公司先前法說會預估的QoQ成長high single digit（+5～9％）。受惠於毛利率較高的P-gamma晶片比重拉升，預估毛利率維持在53.6％，營業費用為1.17億元，稅後淨利為1.38億元（+7.5％QoQ），稅後EPS為1.83元。IML打入IPAD3供應鏈，出貨的產品為P-gamma晶片，且為唯一供應商，3Q11開始出貨，研究總處預估3Q11出貨予IPAD3的出貨量為470萬顆，佔營收比重為10％，預估3Q11 IML整體營收為6.81億元（+26.7％QoQ），2011年IPAD3貢獻出貨量為1,170萬顆，佔營收比重為7.1％。IPAD3為新產品貢獻，預估2011年營收上調至24億元（+3.6％YoY，原預估為22.7億元），毛利率為53.65％，營業費用為4.64億元，稅後淨利上調至6.57億元（+11.1％YoY），稅後EPS上調至8.72元（原預估為7.03元）。

n    晨星（3697）：

元大金（2885）：5月金英控股處份利益入帳，估貢獻EPS 0.86元

 
n    以證券為主體之金控，國內券商龍頭：

近幾年，元大集團以併購方式不斷擴大其經營規模。元大金前身為復華金，元大集團在2005年6月取得復華金經營權，於2007年4月正式合併，並擠身進入金控之列。2011年4月，更以490億元的天價（PB 1.72倍）併購寶來證，經紀市占率也由原本11.2％躍升至15.5％，拉開與第二名券商的差距（凱基證市占率8.0％），券商龍頭地位更屹立不搖、難以撼動。元大金計劃在2011年11月初正式合併寶來證。元大金目前旗下包括元大證（141家分公司）、元大銀（88家分行）、元大證金等子公司。

n    2011年第一季EPS 0.34元，各子公司獲利均較去年同期成長：

元大金2011年第一季稅後獲利27.9億元（+62％YoY），稅後EPS 0.34元，每股淨值14.74元。金控旗下各子公司2011年第一季皆較去年同期成長，元大證、元大銀、元大證金獲利分別19.6億元、5.9億元、2.4億元，年成長分為119％、43％、48％。元大金第一季曝險部位由2010年底240億元降到第一季200億元。元大銀資產規模不大，資產總額4,656億元，但屬於小而美的銀行。元大銀第一季本業獲利（淨利息收入＋淨手續費收入）14.4億元（+4％QoQ；+9％YoY），名目利差由2010年底1％微幅上升至1.1％。

n    金英控股處份利益5月入帳，貢獻EPS 0.86元：