n 加計平板，2013年NB產業仍可成長：
過去的歷史數據觀察， PC（筆記型電腦NB+桌上型電腦DT）的成長率，與全球生產指數GDP連動關係密切，IMF預估2013年GDP將由3.3％回溫至3.6％，研調處預估2013年全球PC（含平板）的出貨年成長，將由2012年的9.7％回升至15％。
n Win8強攻觸控--X86止跌回溫，ARM平板進入三國時代：
傳統的NB製造鏈過去一直是在Win-Tel（微軟+英特爾）的軟硬體架構下成長，不過自2010年蘋果推出（ARM+iOS/Android）架構的平板電腦之後，Win-Tel架構的NB市場遭到重擊，傳統的NB製造鏈由於大部份不熟悉（ARM+iOS/Android）架構，過去兩年的成長動能快速滑落，2013年Win-Tel架構終於在平板電腦領域開始反擊，將有機會帶領傳統NB族群反守為攻，預估2013年Win8將取得ARM平板作業系統5％的佔有率，搭載X86處理器的NB也估將出現5％的出貨年成長。
n 2013年NB的質變，逐季升溫：
n 直得簡介：
直得科技成立於1998 年10 月，以生產微型線性滑軌起家，主要產品為微型線性滑軌與標準型線性滑軌，為提供客戶one-stop-shopping，開始跨入並提供標準型線性滑軌產品，2011 年微型與標準型營收比重分別為69％與31％，產品主要應用於電子產業、半導體設備市場、光電產業、工具機市場、一般機械，比重分別為28％、16％、13％、3％與18％；
主要的銷售區域包括中國（29％）、台灣（25％）、亞洲（25％）、歐洲（15％）、美洲（4％）。
2012年前三季微型產品毛利率仍維持在40％〜50％，不過標準型降至個位數字水準，這與標準型產品同業有價格決定能力且降價有關。
n 2012年前三季存貨升高、獲利滑落：
直得除台灣母公司外，在歐洲、美國中國昆山客設有子公司，2012年前三季母公司營收為9.54億元（+5.4％YoY），而合併營收為7.43億元（-16.1％％YoY），主要是因為母公司產品出貨至海外子公司，母公司已認列營收，但而子公司尚未出貨，因此在合併報表中該部份需認列在庫存中，導致合併營收較母公司營收減少；
n 模仿、抄襲：蘋果與三星的對決：
2011年起Apple提出訴訟，直指三星產品仿冒Apple設計，而三星亦不甘示弱，分別於各國法院提出上訴，也對Apple提出侵權訴訟。三星在不斷推出創新產品下，成為全球手機市場龍頭，Apple陷入最大供應商成為最大競爭對手的窘境，預期未來Apple與三星之間競爭將愈發激烈，雖Apple部分零組件仍須仰賴三星供貨，但預期將持續降低對三星依賴度，轉與其他廠商合作。
n 三星於Apple滲透率消長：
三星在記憶體方面，不論NAND Flash或DRAM，市佔率均高達40％以上，而面板市佔率亦高達20％以上，均具規模優勢。展開iPhone BOM表，面板及記憶體佔iPhone IC元件成本高達20％，若將處理器17％包含在內，佔主要IC元件成本已接近40％。
三星藉由其規模優勢，加上能滿足Apple主要需求，進而成為Apple重要供應商。而雖Apple積極去三星化，但在記憶體方面，三星穩居龍頭，Apple雖逐步提高其餘記憶體供應商比重，但考量三星龍頭地位，預期無法完全切割。
而晶圓代工方面，Apple佔三星晶圓代工營收比重近80％水準，隨代工訂單逐步移出三星，預期將使三星晶圓代工相關營收直線下滑。
n 伸興為全球最大的家用縫紉機ODM廠商：
全球家用縫紉機主要業者包括Singer/伸興、日本的Brother、Janome、Jaguar等等，這前四大公司近幾年來營運呈現成長狀態，但小廠則有市佔率縮小的狀況，產業的集中度逐漸提高，顯示既有廠商無論在生產規模、品質、製造成本、交期等等具有優勢，新進廠商較難切入。
伸興為Singer最大的代工夥伴，Singer大部份產品為中低階機種，少部分為高階產品，中低階產品幾乎由伸興代工，高階產品則由Singer自行生產與日本代工。除了Singer佔出貨大宗外，伸興的客戶尚包括通路商，委由伸興代工。
n 2012年出貨量略超過原先預期，2013年保持5%〜6%的成長：
伸興2012年前11月營收為44.67億元(+6.33%YoY)，出貨量為260萬台左右，預估2012全年可出貨275萬台（+5.8%YoY），小幅超過原先預估的270萬台。2012年出貨仍以歐洲、美國比重最高，兩者佔比在70%〜80%，其中歐洲出貨量小幅衰退、美國小幅成長，其他地區如亞洲、中南美洲等等地區呈現成長，中南美洲成長主因是大客戶singer委外下單量增加，自行生產的比重減少。
展望2013年，預計全年出貨量為290萬台（+5.5%YoY），其中歐洲恢復小幅成長，美國維持小幅成長，東南亞與中國也保持小幅成長。在客戶庫存方面，公司認為歐洲通路商庫存管理仍健康，美國大賣場方面全年有一半的業績在感恩、聖誕與新年假期，當時銷售狀況將影響庫存水位，若銷售成績未達預期、庫存較高，將會在1Q13出清，會影響1Q的下單，不過就目前接單狀況來看，2013年1月接單還不錯。
n 2013年NB產品比重估降至低於6成：
緯創2012年營收比重估NB 61％，顯示器5％、LCD TV 5％、手持式產品8％、桌上型電腦（DT） 10％、伺服器5％，以及其他6％，非NB產品過去幾年不斷大幅成長，比重各都持續上升，公司原計畫非NB產品12年比重估提昇至4成，NB則降至6成，惟在TV產業疲弱下，估NB產品比重仍維持6成，2013則可望因非NB產線成長而降至6成以下，以全球的NB代工市佔率來看，緯創排名三，僅次於廣達及仁寶。
n 第4季非NB產線溫和帶動營收9％成長：
第4季NB產品就Win8推出開始鋪貨，不過在消費者仍在熟悉新的作業系統，估NB的出貨量僅較前季持平，手持式裝置因客戶將推出新一代作業系統，以及代工比重提升，可望出現近倍成長，TV、DT及伺服器也有機會微幅向上，整體第4季合併營收預估成長至1669億元（+9％QoQ,-15％YOY），毛利率估持平於5.2％，營業利益率預估提升至1.3％，稅後盈餘預估20億元（+27％QoQ,-14％YOY），稅後EPS預估0.9元。2012年估緯創NB出貨量略下滑至3120萬台，合併營收預估6560億元（+0％YOY），毛利率5.0％，稅後盈餘預估69億元（-28％YOY），稅後EPS 預估3.12元。
n 農曆年節工作天數減少，2013第1季預估下滑1成：
緯創第1季NB雖進入歐美傳統淡季，但中國的春節旺季可以彌補需求缺口，庫存也處於健康位置，另外手持式裝置客戶新一代OS鋪貨，出貨可維持第4季的高檔，預估第1季僅有農曆春節工作天數減少影響，單季合併營收預估因而走低至1498億元（-10％QoQ,-15％YOY），毛利率因經濟規模微幅降至5.0％，稅後盈餘12.6億元（-36％QoQ,-32％YOY），稅後EPS預估 0.57元。
n 結論與投資建議：
食品、飲料包材等產業屬於民生必需品，受到經濟不景氣、消費力下降的衝擊相對較小，且根據過去經驗，大盤指數在盤整區間或下跌時，食品股指數表現往往優於大盤，顯示其防禦性的特質；
除此之外，中國消費力的提升為長期趨勢，國內不少廠商在中國深耕已久，具規模、品牌知名度與高市佔率，將持續受惠於中國市場的成長，營運持續水漲船高；最後，食品業重要原物料如PET聚脂、糖等成本仍維持在低檔，有利於業者獲利回升。
建議聚焦擁有高市佔率優勢、具規模的大廠，如康師傅、統一、新麥、福貞與宏全，以及產品具成長亮點的企業，如新麥、福貞等，建議在淡季或股價低點時逢低布局。
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個股 |
股本 （百萬元） |
n 12/15遠洋線順利調漲，裝載率回升：
航商12/15歐洲線調漲500-600美元/TEU，美西線調漲400美元/FEU，美東線600美元/FEU，上週五因為部分船東趕在漲價前出貨，運送需求明顯反彈，加上航商調控運力，歐洲線裝載率回升至85％，運價也順勢上揚351美元/TEU，美東線上漲309美元/FEU，美西線則小漲180美元/FEU；緊接這2013/1/1美西線調漲600美元/FEU，美東線則調漲800美元/FEU，預期農曆年前貨運量增加，加上航商持續縮減運力，運價盤堅向上的可能性提升。
表一：海運業的報價與漲跌幅
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航線 |
美東 |
美西 |
歐洲 |
n 3Q12稅後EPS 0.63元：
大億3Q12受台灣車市淡季影響，加上缺少模具出貨貢獻，以及納智捷等客戶調節庫存，營收僅9.56億元（-15.6%QoQ），毛利率因產品組合因素下滑到15.3%。
在業外部份，主要轉投資福州小糸也由盈轉虧，認列343萬元損失，公司整體稅後淨利0.48億元（-44.8%QoQ），稅後EPS 0.63元。
n 東南車新車上市以及Mazda6貢獻，福州小糸營運轉佳：
大億在大陸的主要轉投資為福州小糸，公司持股49%，主要客戶包括東南汽車、吉利、一汽、日本小糸等，1H12由於吉利和一汽車款銷售表現不佳，獲利僅2,234萬元；3Q12因遭政府查稅，需補繳約400萬RMB所得稅，才導致整體獲利由盈轉虧。
不過10/2012東南車的新車V5上市，加上日本小糸的Mazda6訂單也開始出貨，營運與獲利已出現大幅改善，研調處預估4Q12福州小糸的獲利貢獻將達2,005萬元。
n 假日數減少，餐飲營收月衰退，但休閒餐飲呈月增加：
一家餐廳假日的營業額約是平日的2~3倍，假日數多寡是影響餐廳單月營收的關鍵之一。
2012年9~11月的休假數分別為10天、9天、8天，此造成餐廳10、11月連二個月營收下滑。
但展望12月至隔年的2月，假日數分別為10天、9天、13天，加上進入年終尾牙旺季，營收將擺脫11月谷底，邁入農曆年旺季。
n F-美食（2723）：
11月合併營收台幣11.7億元（+4％MoM；+14％YoY），累計1~11月營收122.5億元（+19％YoY）。
大陸地區11月營收人民幣1.76億元（+3％MoM；+23％YoY），大陸11月單店營收優於10月，消費有在10月下旬觸底跡象。
n 國內不銹鋼鋼管/板廠：
允強為國內主要的不鏽鋼鋼管和鋼板廠，向上游進料後製造、剪裁後加工出售，產品主要為不銹鋼鋼管(佔比36%)、不銹鋼鋼板/捲剪裁(佔比56%)、不銹鋼鋼板/捲買賣(佔比6%)和其他不銹鋼製品(佔比2%)，2011年年銷售27萬噸(+24%YoY)，根據鋼鐵公會統計，允強不銹鋼鋼管佔內銷比重27%，佔外銷比重4成。允強內銷佔16%，外銷佔84%，外銷地區主要為歐洲和美洲，佔比29%和23%，亞洲佔19%、澳洲7%，非洲5%。
n 預估4Q12稅後EPS為0.1元：
4Q倫敦鎳期貨三個月均價為1.68萬美元/噸(3Q為1.63萬美元/噸)，惟歐洲需求平淡，客戶維持低水位庫存，預期4Q平均月銷售量約在2.1-2.2萬噸，雖然鎳價上漲可望有存貨跌價損失回沖，但台幣升值影響毛利率與匯兌損失，研調處預估允強4Q12營收為57億元(-5%QoQ)，稅後獲利為0.37億元(-65%QoQ)，稅後EPS為0.1元。
n 鎳價下檔1.5萬美元/噸有撐：
下半年鎳價走勢落在1.5萬美元/噸和2.16萬美元/噸之間，往常鎳價在4Q-1Q因鎳的出口國冬季運輸不易，上漲格局較多，然現在因多使用紅土鎳，這些生產紅土鎳的國家多為東南亞，淡旺季差異不大，鎳紅土其開採成本接近1.5萬美元/噸，因此形成鎳價不易跌破的支撐價位，而上漲的動力則取決於全球不鏽鋼消費國景氣的恢復，而不鏽鋼多為已開發國家所使用的產品，因此歐美經濟的復甦影響甚大。
n 財務預估：
n 4Q12進入傳統淡季，預估稅後EPS 1.23元：
崇越4Q12進入傳統淡季，各產品線包括：半導體產品（含矽晶圓、光阻液、石英、研磨液等）、太陽能及LED、電子材料、LCD設備等預估營收均將下滑，而在環境工程部份，過去在年底有較多工程款認列，但2012年崇越開始減少毛利較低之環境工程業務，故預估4Q12相關營收亦將下滑。預估4Q12營收為34億元（-9.0％QoQ；+7.8％YoY），毛利率11.6％，稅後淨利2億元（-27.5％QoQ，-16.5％YoY），稅後EPS 1.23元。
n 預期至1Q13末營運可望隨晶圓廠回溫，估1Q13 EPS 1.11元：
就崇越產品線分析，半導體產品佔營收比重約79％、電子材料12％、Solar+LED 7％、環境工程2％、LCD設備1％，以半導體產品為大宗。展望2013年，電子材料、太陽能、LED方面可望維持穩定，預估營收可望維持持平左右水準；而最大宗半導體產品方面，因崇越代理原廠信越的光阻液產品，競爭力強，故於晶圓廠高階光阻液部分享有高市佔率，隨先進製程比重拉升，預期相關部分營收可望持續成長。隨晶圓廠利用率回升，崇越營運亦可自1Q13末起同步反彈。預估崇越1Q13營收33億元（-0.9％QoQ；+8.0％YoY），毛利率11.7％，稅後淨利2億元（-9.1％QoQ；-13.1％YoY），稅後EPS 1.11元。
n 2013年受惠台積電先進製程產能擴充，半導體相關產品持續成長：
目前台積電為崇越最大客戶，佔營收比重超越30％，故崇越營運與其成長性連動性高。而就台積電產能規劃，預期台積電2013將持續積極擴充12吋先進製程產能，在此趨勢之下，崇越提供相關半導體耗材包括：光阻液、研磨液、石英等，需求將持續成長，2012年半導體相關耗材成長幅度達10％YoY以上，研調處預估2013年幅度仍可達約+10％YoY水準。而短期因半導體產業4Q12持續進行庫存調節，故代工廠商產能利用率下滑，使崇越營收衰退，但觀察歷史經驗，代工廠產能利用率可望自農曆年後回溫，1Q13末後將呈現逐季成長態勢。
n 投：
n 3Q12專案大單集中出貨加上處份舊廠利益，稅後EPS達2.4元：
安勤3Q12在美國POS專案訂單集中出貨的貢獻下，營收達到11.21億元(+27.4%QoQ)，創下歷史新高，由於專案產品毛利率較低，公司整體毛利率降到23.4%，營業利益1.01億元(+30.4%QoQ)。在業外部份，子公司昶亨處份舊廠認列處份利益0.27億元，稅後淨利1.11億元(+84.4%QoQ)，同步創歷史新高，稅後EPS 2.4元。
n 估計4Q12稅後EPS 0.68元：
由於美國POS專案訂單出貨已結束，且第四季為公司傳統淡季，營收表現將從3Q12的高峰滑落，10/2012營收僅2.11億元(-39%MoM)，研調處預估4Q12整季營收7.91億元(-29.5%QoQ)，雖然受台幣升值影響，不過因產品組合中低毛利率的專案降低，整體毛利率仍上升到24.1%，稅後淨利0.31億元(-71.8%QoQ)，稅後EPS 0.68元。
n 醫療產品2013年可望恢復成長：
安勤為台灣上市櫃工業電腦廠商中，在醫療領域佈局最深的廠商，其中最主要的產品為病床照護系統，2011年出貨量約2.1萬台，1H12受到客戶組織調整以及調節庫存影響，造成出貨量大減，不過3Q12後客戶下單情形明顯回溫，研調處預估2012年全年病床照護系統將出貨接近1.5萬台，整體醫療產品佔公司營收比重約為23%。展望2013年，在客戶回復到正常成長軌道之下，病床照護系統出貨可望增加到2.2~2.4萬台，醫療產品佔公司營收比重回復到25~26%的水準。
n 預估2013年稅後EPS 3.98元：
n 中國人均飲料消費量僅全球平均的一半，發展空間仍大：
以短期來看，由於中國經濟成長率趨緩、氣候多雨，影響整體飲料市場的需求，2012年前十月軟飲料的產量年增率降至10％，低於2011年前十月21.1％的成長率；不過市場普遍預期2013年中國的經濟成長率將好轉，基於飲料市場成長性是GDP成長性的1.5～2倍，可合理推測2013年的中國飲料市場將脫離低成長而回溫。
以長期的人均消費水準來看，目前中國軟飲料人均消費量為46升，台灣為86升，美國為340升，中國人均水準僅為全球平均水準80升的一半，顯示中國二、三線省分飲料消費潛在市場仍待開發，未來中國軟飲料市場發展空間仍大。
n 中國飲料成長帶動相關包材的發展，其中以PET包材需求成長性最大：
中國食品飲料行業的成長潛力蘊藏著食品及飲料包裝行業的巨大發展空間，與美國、日本及歐洲超過70％的食品包裝化率相比，中國食品包裝化率僅5％，包材潛在發展空間仍大。
目前中國飲料包材大致分為四大類，包括金屬易開罐、PET瓶、玻璃瓶、紙塑複合材料等，不同材質間的包材雖然部分可互相替代，如PET、鋁罐、玻璃瓶、鐵罐之間可互相取代，但由於部分內容食物的特性，僅適合某些包材包裝，例如八寶粥類、含乳飲料、海鮮類等食品，較適合用鐵罐包裝，這使得各種包材仍有基本的使用量。整體而言，由於中國各種食品飲料的成長性不同，也造成包材使用的需求成長性有異，中國軟飲料、啤酒與罐頭食品過去三年平均成長率分別為21.5％、7.7％與18.1％，由此來看，PET包材需求成長性最大。
京城(2524.TT)
9月以8.4億元出售美術館特區700坪土地，4.9億元處分利益將於4Q12認列，預估4Q12營收、獲利將較3Q12呈現倍增。
預估2012~2013年營收為43.7億元、40.5億元，成長70%、衰退7%YOY，毛利率42%、43％，稅後淨利13.6億元、13.4億元，成長64%YOY、略微衰退2%YOY，EPS為3.63元、3.57元。評價上，現階段不少建商、土地開發商逐漸往中南部購置土地，京城建設帳上土地庫存豐富，具處分土地想像空間，並有利評價提升。
健鼎科技 (3044.TT)
健鼎3Q財報，在人工成本上漲下，導致毛利率僅16.55%，較2Q減少1.16pt，獲利達成率僅74%，低於預期。展望4Q，光電板及HDI板需求較佳，PC相關用板則略差，整體稼動率仍維持在80%以上，預期營收成長0%~5% QoQ。由於健鼎3Q12財報低於預期，研究部再度下修健鼎12年EPS 5.72元，獲利衰退28.5% YoY，獲利調降幅度為12%。展望13年，光電板、HDI板及汽車板出貨較強，在新廠加入貢獻下，預期健鼎13年EPS 6.27元，獲利成長9.7% YoY。
中鋼 (2002.TT)
中鋼10月自結獲利僅6億元，衰退6% MoM，主要來自於台積電持股的處分利益，營業利益大幅衰退75%MoM，4Q12毛利率將明顯低於3Q12水準。
雖近期中國鋼市市況轉佳，流通鋼價亦有回升，但因新台幣大幅升值，中鋼11月份開出的明年1、2月盤價以平盤開出機率較大，棒線類產品仍存有跌價壓力，研究部預估2012及2013年EPS分別為0.34及0.64元，考量目前鋼鐵業市況雖已在底部，但中鋼與中國鋼鐵同業相較評價仍明顯偏貴。
揚博(2493.TT)
揚博為PCB濕製程設備製造商，全球市佔達3成。展望未來2季，以2~3Q接單狀況並考量Lead time 6個月來看，預估今年4Q營收約6億元，與3Q相當，明年1Q營收則下降至5.2億元，動能較平緩，2013年而言，預估軟板廠持續有擴產需求，HDI硬板投資也略優於今年，預估全年營收小幅回升5.0％YoY，毛利率與今年相當，但稅率會回到平均水準17％，高於今年的1.04％(投資抵減、退稅)，故預估獲利有所下滑。
預估2012年和2013年營收23.18億元(-3.6％YoY)，24.34億元(+5.0％YoY，毛利率27.25％、27.56％，稅後盈餘3.79億元(-4.5％YoY)、3.49億元(-7.9％YoY)，稅後EPS 3.31、3.05元。由於營運上動能平緩，且潛在上漲空間有限。
永豐金控 (2890.TT)
動物愛心 
