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n    國內第二大MLCC元件廠：

華新科成立於1992年，前身為萬邦電子，1989年引入華新麗華股東，後改名為華新科技，目前有8座生產基地，分別為台灣3座、中國4座及馬來西亞，專注於積層陶瓷晶片電容（MLCC）、晶片電阻（Chip-R）射頻元件（RF Components）等被動元件產品，2014年營收比重分別為：MLCC 66％、Chip-R 28％、RF 6％。應用別比重分別為：Industrial 32％、Networking 20％、PC&P 22％、Consumer&Display 13％、Automotive 4％、Mobile 7％、Others 2％。

n    2011年全球需求供過於求，營運反轉直下：

由於 2011年降低瀚宇博德持股，自2011年5月即不再認列合併營收，造成連續兩年帳面合併營收大幅下滑，年減分別為37.57％及48.12％，此外同年華新科、國內同業及日韓大廠MLCC產能開出，全球市場供給大幅增加，其中MLCC產能約在3.5兆顆，全球總供給量超過總需求20％以上，加速削價競爭，在ASP下滑、折舊認列提升，然產能未達經濟規模下，造成3Q11及2011年全年稅後淨利轉虧。

n    3Q14產能利用率拉至九成，獲利優於預期：

3Q14合併營收39.32億元（+7.56％QoQ，+15.99％YoY），毛利率16.74％（2Q14為13.95％），營利率5.69％（2Q14為1.75％），毛利率大幅成長主要是因為3Q14進入旺季，產能部分拉升至九成以上，且費用控管得宜影響，此外加計股利收入、匯兌收益、處分投資利益等業外收益後，稅後淨利達1.13億元（+341.4％QoQ），EPS 0.44元，優於預期。

n    3Q獲利符合預期：

明泰為國內主要網通設備代工廠，3Q14各產品營收占比為：網路交換器（Switch）占比47％，無線網路31％，數位多媒體為15％，行動與寬頻（以電信應用如ADSL等為主）及其他產品約7％。3Q14營收為55.6億元（-7.3％QoQ；-12.7％YoY），毛利率為13.5％，低於預期（原估15％），主因毛利率高的Switch產品營收占比低於預期，但因台幣貶值產生匯兌收益約0.94億元，高於先前預期，稅後獲利為1.35億元（+39.8％QoQ；-43.9％YoY），符合預期，EPS為0.27元（本文以CB完全稀釋後股本50.2億元計算）。

n    4Q營收預估回升：

10月營收為18億元（-10％MoM；-7.4％YoY），11月預估受惠Switch客戶出貨回升，預估營收為19.2億元（+6.6％MoM；-8.3％YoY）。因Switch客戶終端需求回升，預估4Q14營收為58.2億元（+4.6％QoQ；-14.5％YoY），預期毛利率較高的Switch營收占比將提升，毛利率預估為14.4％，目前保守預估業外匯兌收益，預估將低於3Q14，故稅後獲利預估為1.1億元（-19％QoQ；-62％YoY），EPS為0.2元。

n    2015年營收成長將來自Switch與LTE產品：

2015年研調處仍看好Switch與LTE產品將為營收成長來源。Switch產品，明泰提供一線品牌廠代工服務，主要出貨機頂（Top of Rack）交換機，核心（Core）交換機出貨較少，近年相關營收成長來自擴大在市占率快速提升的美系品牌廠供貨比重，並且和台系組裝廠客戶合作開發白牌市場。雖Gartner預估2015年整體Switch Port數出貨將維持2014年水準，但研調處預期美系客戶產品在深化和公司合作，強化產品性價比，市占率將持續提升，研調處亦看好公司供貨比重將持續成長，另外，2H14部份客戶需求不如預期，主要受到終端客戶整併影響，研調處認為部分2H14需求亦將遞延至1H15，在白牌市場，以傳統Switch產品應用在DataCenter為主，並已開發可使用SDN功能的Switch新產品，目前終端應用在連鎖企業與中小型企業，未來看好將受惠ISP業佈建DataCenter所帶出的需求。LTE產品，出貨歐洲與亞洲設備商與電信商，以Router與Gateway為主，研調處預期2015年全球LTE用戶數將倍增，將快速提升LTE產品營收占比。

n    2014與2015獲利預估下調：

n    宏全簡介：

宏全於台灣、中國與東南亞皆設有工廠，在台灣穩居第一大PET包材與飲料代工廠，在中國則為第三大，前兩大包括中資企業紫江企業、統一實，在東南亞將積極發展，朝向第一大廠邁進。

n    中國市場宏全客戶調整製造策略，為宏全帶來機會：

在中國市場方面，2014營收60〜62億元，客戶仍以統一為最大，不過佔營收比重已由去年的40％降至25％，康師傅佔營收比重17％，佔第二位，其他客戶包括可口可樂、今麥郎、旺旺、百事可樂等。展望未來，預料統一、可口可樂與百事可樂，下單還會再降低，合計比重將降至10％，不過其他新加入的訂單可資彌補，包括：

（1）與康師傅合作，為其生產塑蓋與標籤，第一階段規劃35億個塑蓋，第二階段為百事生產35億個汽水蓋，預計下半年可陸續投產，預計2014年交給康師傅金額為8.5億元；標籤訂單並未簽長約，目前仍是客戶需要時再下訂單，2014年出貨金額為1.5億元，整體而言，預計2014年交貨給康師傅訂單有10億元，預計2015年可成長至20億元，後續有機會與康師傅進一步加深加廣地合作，

（2） 與加多寶合作的湖北仙桃廠，將是in-house飲料代工方式，預計2014年底建廠完成，2Q15開始投產，

n    六暉為專業氣門嘴生產製造商：

六暉為專業氣門嘴生產製造商，自行生產氣門嘴本體、橡膠底座後，搭配外購配件，銷售給輪胎客戶。六暉以兩輪內胎氣門嘴起家，在腳踏車與機車內胎氣門嘴市場市佔率高。隨著近年來TPMS逐漸成為汽車標準配備，公司與國內與大陸廠商合作，在OE與AM市場均有斬獲，將是未來營運成長動能之一。六暉產品應用在腳踏車、機車、卡車等氣門嘴各佔營收比重22.3％、31.3％與28.7％，配件及其他占比17.7％。公司主要客戶包括正新、建大、Dong Ah（全球最大內胎廠）、Deli，米其林、安固、安基（安固與安基為中國前兩大內胎廠）等。

n    3Q14 EPS為0.82元，符合預期：

3Q14營收為6.28億元（+4.8％YoY），毛利率來到21.31％，較去年同期上升1.79個百分點，費用率也下降1.3個百分點，營業利益為0.76億元，稅後淨利為0.58億元（+256.98％YoY），EPS為0.82元。毛利率優於預期，主要原因包括產能利用率上升、印尼廠轉虧為盈、業外匯兌利益、原料成本下降，以及氣門嘴同業競爭減緩等因素。

n    六暉氣門嘴領域滲透率提升：

中國的汽門嘴廠商因氣門嘴產業競爭激烈、獲利微薄，乃將重心放在其他新產品的開拓上，給予六暉拓展市佔率的機會，六暉依靠服務、產品線齊全、品質穩定、價格合理，開拓訂單的機會增加，廈暉廠今年增加不少中國本土客戶的訂單，成長幅度較大者包括正新、遠星、三元兩輪汽門嘴訂單等等，未來這些公司滲透率仍有提升的空間。六暉產能為氣門嘴年底可達5200萬套，陸續增加硫化設備、更換新型德國製自動化金屬加工機台，生產效率提高，產能陸續擴充，預計2015年可達6000萬套/月。

n    電腦週邊及行動裝置零組件大廠，2014年起加入Tymphany營運貢獻：

致伸2013年主要業務為電腦週邊產品（45％，其中Keyboard 15％、滑鼠15％、Touch-Pad 15％，主要客戶為Apple、Dell、HP等PC品牌大廠）、行動裝置零組件（40％，其中相機模組30％、藍芽耳機及無線充電模組10％，主要客戶為Apple、HTC、Amazon、小米等大陸品牌），多功能事務機（15％，主要客戶為Lexmark、Canon等）。而併購之音響大廠Tymphany於2014年正式加入營運貢獻（歸屬於Audio業務），約佔1H14年營收比重12％。

n    3Q14獲利優於預期：

致伸3Q14合併營收1.36億元（+0.32％QoQ，+31.5％YoY），毛利率11.95％（2Q14為11.65%），營利率3.83％，符合預期，加計業外1.06億元，稅後淨利4.78億元（+15.77%QoQ，+136.4%YoY），EPS 1.1元，優於市場預期。整體而言，毛利率較高的Audio部分成長最大，佔比已提升至15%，而PC、及Mobile產品線拉貨則較前季小幅下滑。

n    4Q14較前季下滑2.35%：

Tymphany受惠新客戶加入，出貨持續維持高峰，能見度達2Q15，然考量PC、Mobile產品4Q14受季節性影響，營收表現較前季下滑，預估4Q14合併營收133.02億元（-2.35%QoQ，+20.24%YoY），毛利率11.77％，營利率3.43%，稅後淨利3.54億元（-25.82%QoQ），EPS 0.82元。預估2014年合併營收521.08億元（+23.13％YoY），毛利率11.9％，營利率3.77％，稅後淨利15.67億元（+134.4％YoY），EPS 3.61元。

n    東鹼營運主體包含化學肥料及散裝航運：

東鹼主要營運事業為化工產品（14年上半年佔營收比重約78％），其中硫酸鉀約占化工營收70～75％、純鹼貿易則約佔20～25％，目前硫酸鉀產線共十條，合計產能約11～12萬噸，預計15年二月份將再增加兩條新產線，產能規模將成長至13～14萬噸；其次為散裝航運（約佔營收比重17％），目前共船隊共有六艘船，預計4Q14～1H15將處分兩艘舊船，而新船則預計在2015～2018年分別加入1、2、3、3艘；最後為光電產品（約佔營收5％，東典光電，持股65.8％），主要產品為光學鍍膜元件。

n    報價緩漲，營收獲利持續改善，預估3Q14EPS 1.00元：

東鹼第三季訂單早已在上半年接滿，因此產能維持全能生產，惟7-8月期間一條產線進行約一個月歲修，使7-8月營收略低於3.5億元水準，但產品報價第三季仍持續緩步走揚2％～5％，因此營收表現仍較2Q14小幅成長3.6％，毛利率方面，隨著產品價格緩步走揚，東鹼氯化鉀毛利率仍將持續上揚，預估3Q14毛利率將由2Q14 31.7％提升至32.6％，本業獲利將持續創新高，預估3Q14營收10.5億元（QoQ+3.6％、YoY+7.7％），營業利益2.2億元（QoQ+12.1％、YoY+85.0％），稅後淨利1.7億元（QoQ+12.4％、YoY+83.1％），EPS 1.00元。

n    供不應求格局未變，預估4Q14 EPS 1.05元：

目前產業供需仍無太大變化，因此硫酸鉀價格仍是隨著氯化鉀呈現小漲格局，第二季以來每季漲幅約在2％～5％，原料及產品都呈現緩漲格局使東鹼可以反映其低價庫存利益，因此硫酸鉀營收獲利可第四季仍可望持續成長，合併營收因光電產品進入相對淡季，預估僅小幅成長1.6％，但毛利率因高毛利率產品硫酸鉀營收比重提升，預估毛利率將攀升至33.3％新高水準，預估4Q14營收10.7億元（QoQ+1.8％、YoY+1.2％），營業利益2.3億元（QoQ+5.4％、YoY+64.9％），稅後淨利1.8億元（QoQ+5.6％、YoY+69.4％），EPS 1.05元。

n          獲利創新高：

n    維持3Q14獲利預估：

康舒為國內主要電源供應器廠商，估3Q14產品營收占比分別為工業用電源約45％，消費性電源約55％。整體3Q14，營收為62.9億元（-3.8％QoQ；-2.4％YoY），因毛利率較高的工業應用占比將低於先前預期，毛利率預估略下調為15.3％（原估15.5％），但考量台幣貶值，研調處初估匯兌收益將達4000萬以上，稅後獲利預估維持為3.22億元（+0％QoQ；+20.8％YoY），EPS為0.62元。

n    4Q14營收與獲利預估成長：

預期工業應用受惠燃料電池應用出貨成長，Server市占率提升，醫療應用將開始出貨，消費性應用將受惠STB應用市占率提升，預估 4Q14營收為65.8億元（+4.6％QoQ；+9.4％YoY），預期工業應用營收占比將低於先前預期，故毛利率預估調整為15.7％（原估16％），稅後獲利預估略下調為3.54億元（+1.9％QoQ；+23.1％YoY）（原估3.67億元），稅後EPS預估為0.68元。

n    持續看好2015年在工業應用新客戶放量出貨：

研調處看好2015年高毛利率工業應用成長將優於毛利率較低的消費性應用，成長來自:（1）伺服器應用成長，公司過去伺服器主要在高階應用為主，在主要美系既有品牌客戶被中國PC主要品牌購併後，康舒將有機會切入中階市場，另外，康舒亦和ODM廠合作切入數據中心領域，研調處考量未來持續切入新客戶，將為營收另一成長動能，（2）路由器電源因美系客戶端設計變更，預期出貨放量時間點由2H14遞延至1H15，2015年將可受惠低基期而明顯成長，（3）新能源產品遞延出貨，根據供應鍊訪查，燃料電池轉換器客戶部分新機出貨遞延至2015年，將使相關產品2015年營收成長，（4）4G基地站電源出貨成長，2015年將受惠在台灣與中國電信商4G基地站建置需求成長。

n    信錦主要產品以顯示器產品應用的軸承為主：

公司主要產品為LCD Monitor及TV、All in one PC用的軸承支架（Hinge）、底座。2013年Monitor佔營收比重約65～70％、TV佔約8～10％、AIO佔約10～12％及電子產品的模具約佔1成。LCD Monitor軸承以品牌客戶Dell 及HP合計約佔信錦Monitor出貨量比重達5成。其中，Dell、HP的Monitor產品又以商用型機種為主，且以歐美市場為主。TV軸承方面，日系Sony及船井品牌、Sharp客戶佔TV訂單半數以上，另外包括Philip、Visizo等。若以代工廠商客戶出貨量角度來看，依Monitor營收佔比為冠捷30％、群創20％、緯創及佳士達各10％。

n    3Q14營收成長雖不如預期強勁，不過獲利下修有限：

3Q14 Monitor產品在上一季度備貨基期已高，加上PC相關應用需求轉為平緩，因此出貨僅維持與上季呈持平的表現，不如我們原先預期；TV產品則因日系客戶Sony、船井拉貨需求強勁，累計7～8月TV出貨台數已達200萬台，且9月出貨仍維持高檔，預估3Q14 TV出貨季增幅達35～40％QoQ（年增達40～45％YoY），推升9月營收持續創高，惟Monitor出貨不如原先預期強勁，3Q14營收由原先預估的29.5億元下修至27.3億元（+2.6％QoQ,+8％YoY）。3Q14營收成長雖不如原先預期強勁，TV金屬底座出貨比重增多，加上商用型Monitor底座出貨穩定，產品組合優化，預估毛利率可由上季的22.7％再攀高至22.95％、稅後淨利達2.42億元（+2％QoQ,+15％YoY）、稅後EPS由原先預估的1.61元（原預估1.66元）。預期4Q即將進入出貨淡季，不過在TV客戶增加貢獻，加上Monitor中高階的商用機種出貨穩定，預估4Q14營收為24億元（-12％QoQ,+11％YoY），呈現淡季不淡，預估單季稅後EPS 1.3元。

n    陸系大尺寸TV推升金屬底座需求：

TV產品方面，信錦以獲利導向慎選訂單，以中高階智慧電視訂單為主，其軸承具有可調整性，可維持信錦原有的毛利水準。隨著大陸電視消費市場持續成長，年銷售量達5000萬台，TV尺寸持續朝向大型化趨勢下，為提高載重負荷，軸承由塑膠包鐵件的型式逐漸改為以塑膠包壓鑄或鋁鎂合金或鐵件折彎等金屬材質，2Q14開始出貨陸系家電大廠，惟今年僅為小量試單，預估2014年信錦全球TV底座市佔攀升至5％（2013年信錦全球市佔僅約3％），目前仍有大陸前五大品牌的2家客戶仍在試樣，預期預估2015年出貨將逐漸放大。

n    昇達科為基地台設備製造商：

昇達科為微波台（基地台相關）用濾波器與雙工器製造廠，研調處估2Q14產品營收占比分別為台灣（產品為濾波器/雙工器/天線等）為63％，崑山良特為37％（業務為天線模組代工等）。

n    3Q14獲利預估下調：

整體3Q14，研調處維持營收預估為3.23億元（-2.5％QoQ；+29.5％YoY），因受8月份營收規模下滑，毛利率低於先前預期，毛利率預估調整為40％（原估41.7％），稅後獲利預估略調整為0.7億元（+22.2％QoQ；+171.8％YoY），EPS為1.37元。

n    預估4Q14營收成長+17.7％QoQ：

整體4Q14，預期出貨歐系設備客戶新頻段，且應用在既有頻段獲客戶加單，美系主要客戶出貨較3Q14成長，轉投資昆山良特，卡車天線模組與LTE模組出貨較3Q14持續成長，研調處預估營收為3.8億元（+17.7％QoQ；+32.2％YoY），因營收規模提升，毛利率預估調整為41.7％，稅後獲利預估為0.9億元（+43.5％QoQ；+127％YoY），EPS為1.76元。

n    3Q14營收與獲利預估下調：

康舒為國內主要電源供應器廠商，估2Q14產品營收占比分別為工業用電源約45％，消費性電源約55％。整體3Q14，因工業用電源的大型主機電源與基地台電源需求低於先前預期，新能源產品中，燃料電池用Converter出貨略低於預期，研調處維持營收預估調整為64.6億元（-1.1％QoQ；+0.3％YoY）（原估69.3億元），因毛利率較高的工業應用占比將低於先前預期，毛利率預估略下調為15.5％（原估16.1％），稅後獲利預估下調為3.29億元（+1.9％QoQ；+23.1％YoY）（原估3.93億元），EPS為0.63元（原估0.76元）。

n    短期庫存調整，下調2H14成長幅度：

研調處調整2H14營收將較1H14成長預估+12％（原估+20％），主因

（1）根據供應鍊訪查，儲存裝置電源美系主要客戶出貨將因短期庫存調整而不如先前預期，

（2）基地台用電源，雖預期成長，但根據供應鍊訪查，因中國市場客戶審核期較先前預期長，故出貨將低於先前預期，

（3）新能源產品，根據供應鍊訪查，燃料電池轉換器客戶新機備貨較先前進度緩，路由器電源新產品出貨時程亦面對產線良率待提升影響，相關出貨將低於先前預期。

n    積極開拓非IT領域產品，改善產品結構：

建準為散熱風扇廠商，尤其在NB領域為領導廠商之一，市佔率約28％，近年來受到PC產業需求不振，建準積極開拓非IT領域產品，改善產品結構，效率逐漸浮現。2013年主要產品及營收比重包括IT散熱風扇53％（其中NB佔33％，其他則為DT 7％、伺服器 6％及投影機2％）、工業設備及醫療約14％、車用散熱風扇約3％、Led照明散熱風扇3％、家電10％（以大陸海爾的冷箱為主）及網通產品5％等。客戶方面，NB主要客戶包括美系A客戶、戴爾、惠普等；伺服器產品直接客戶為廣達、英業達，品牌則以HP、DELL、IBM為主，主要競爭對手為台達電（2308TT）、奇鋐（3017TT）；LED照明客戶主要為飛利浦；網通以國際大廠思科（CISCO）為主，產品包括路由器、基地台產品；工業設備客戶以研華（2395 TT）為主；車用終端客戶則為多家歐系品牌。

n    2Q14獲利符合原先預期：

 2Q14非IT產品線包括工業、醫療設備、家電等客戶拉貨積極，預估帶動非IT產品營收季增約+15～+20％QoQ（+3.5％YoY）；加上NB產品則因XP換機潮，各NB品牌積極進行新產品量產出貨，主要為暑假返校採購旺季作準備， NB散熱產品訂單明顯回升，產品營收貢獻季增+26％QoQ，加上伺服器產品新增大陸品牌廠商供應鏈，推升產品營收貢獻季增近五成，佔營收比重達近9％，第二季IT產品營收季增約三成，為主要營收來源，整體而言，2Q14營收為25.1億元（+24％QoQ,+12％YoY）。獲利方面，因營運規模擴大之下，單季毛利率將回升1.9個百分點至21.8％、稅後EPS 0.49元，符合原先預期（原估0.48元）。

n    高階IT產品出貨比重增加，3Q獲利持續走升：

3Q14，NB產品主要受惠美系客戶高階新產品備料需求轉強，加上新增聯想高階Thinkpad訂單開始交貨，預估NB產品出貨維持強勁；大陸網路服務業者包括阿里巴巴、百度、騰訊等啟動「天蠍計畫」，開始積極建置資料中心，帶動大陸伺服器業者包括浪潮、華為、曙光、聯想的拉貨需求強勁，2Q14建準開始切入陸系供應鏈，後續拉貨持續暢旺，出貨明顯攀高，加上Intel即將推出新伺服器平台Grantely，同步帶動建準下半年伺服器產品拉貨動能逐季成長，預估3Q14營收為25.8億元（+3％QoQ,+16％YoY）。獲利方面，因高階NB產品及伺服器產品出貨比例增加，預估單季毛利率將進一步推升1個百分點至22.87％、稅後淨利1.41元（+14％QoQ,+27％YoY）、稅後EPS 0.56元。

n    專業醫療器材品牌製造商：

邦特為台灣專業醫療器材製造廠商，以自有品牌「BIOTEQ」行銷全球八十幾國，共計有七百多個客戶，2013年台灣、亞洲、美洲、歐洲及其他地區營收佔比分別為27.05％、30.44％、21.68％、11.22％及9.61％，就產品別涵蓋透析治療、輸液治療、心血管等科別，1H14血液迴路管、體內導管TPU、藥用軟袋、穿刺針、血管導管、外科管、關鍵零組件及其他營收佔比各為23％、18％、18％、9％、5％、10％、7％及9％。

n    2Q稅後EPS 0.85元，創新高且符合預期：

邦特2Q營收2.75億元（+7.6％QoQ、+14.5％YoY），毛利率因產品線持續優化由1Q之40.6％跳增至43.5％，稅後淨利0.72億元（+15.5％QoQ、+28.5％YoY），稅後EPS 0.85元，符合預期且創歷史新高。

n    八月營收再戰新高，預估3Q稅後EPS 0.88元：

邦特七月營收0.94億元（+1.3％MoM、+16.3％YoY），由於七月有部分產品因排程之因素延至八月出貨，加以新穿刺針機台開始放量下，預估八月營收可再挑戰新高至1億元以上，總計預估3Q營收2.96億元（+7.5％QoQ），毛利率42-43％，稅後淨利0.74億元（+2.6％QoQ、+27％YoY），稅後EPS 0.88元。