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太醫（4126）：五月營收創新高，2Q旺季動能持續
 
n   五月營收再創歷史新高，預估2Q旺季營收QoQ+15％：

太醫四月營收1.21億元（+4.7％MoM、+11.8％YoY），五月營收1.25億元（+3.4％MoM、+22.6％YoY），不僅再創歷史新高，也略優於研調處先前預期之1.22～1.23億元，由於目前訂單出貨持續增加，預估六月營收將再攀高至1.28億元，總計預估2Q營收3.74億元（+14.6％QoQ、+16.9％YoY），營運動能依舊強勁；毛利率部分，因產能利用率提升且高毛利率密閉式抽痰管出貨增加下，預估為41～42％，稅後淨利1.03億元，稅後EPS 1.9元。

n    預估2011年營收YoY+28％，成長動能來自美國及中國市場：

預估太醫2011年營收15.9億元（+27.7％YoY），成長動能來自（1）美國市場：由於太醫出予美國客戶儀器儀表類產品去年通過認證，進而帶動美國地區去年營收成長近一倍，由於產品銷售反應佳加以今年有新增一客戶下，預期今年出貨量上仍可維持15～20％的成長；（2）中國市場：太醫中國市場營運模式為透過經銷商將公司產品銷售予各地醫院，1Q受惠新經銷商增加備貨下，營收較去年成長44％，由於太醫持續擴增經銷點數且銷售至中國的醫療耗材產品皆為醫保給付範圍，伴隨中國醫改政策實施，醫院對醫材需求急速成長下，預期太醫中國市場今年營收可達1.22億元（+40％YoY），營收佔比由去年的7％再升至8％；（3）歐洲市場：德國1Q營收YoY減少近五成主因為客戶出貨時間點為2Q，由於此客戶訂單皆為高毛利的密閉式抽痰管，故將有助提升公司2Q毛利率表現，此外英國因有新客戶加入下，今年成長動能亦相當不錯。

n    財務預估：

NB產業：下半年嗅出成長動能，調高看好個股目標價
 
n    Computex 2011趨勢看好，NB下半年起步伐漸穩：

本次Computex參展攤位以及買家人數皆較去年成長1成，PC廠的平板電腦展區更是人氣滾滾，買家的購買意願及信心增強，NB廠在平板電腦的表現優於預期，加上英特爾發佈下半年推出新一代更輕薄平台，Google也發表Chrome book雲端筆電產品，預估第3季起NB可望出現1成的季成長，2012年也可望回復1成的年成長，市場將開始提升NB族群過去偏低的本益比。

n    華碩變形平板殺出血路：

華碩平板電腦第1款推出變形平板，讓平板電腦不僅是多媒體接收裝置，外接式鍵盤更能兼具資訊輸入的功能，造成在市場供不應求的狀態，第2季在供貨狀況改善後預估出貨挑戰60萬台，預估第2、3季營收季成長為1成及2成，今年預估平板電腦將可出貨250萬台，稅後EPS預估25元，2012年在平板電腦貢獻12%下，稅後EPS預估30.4元，我們將其本益比由12倍調升至14倍，買進目標價350元(PER=14X 2011 EPS)。

n    緯創NB及非NB同步拉高毛利率：

原相（3227）：E3電玩展將宣布Wii2上市時間，建議提早佈局
 
n    2Q11滑鼠晶片為出貨旺季，預估營收QoQ+18％：

2Q11滑鼠晶片為出貨旺季，主要是來自於新興、OEM市場需求，且PC Cam晶片需求回升，4月營收為2.78億元（+1.6％MoM），符合預期，研究總處預估5月營收小幅下滑至2.7億元（-2.9％MoM），2Q11營收為8億元（+18％QoQ），毛利率下滑至34.9％，營業費用為1.74億元，稅後淨利為9,945萬元（+42.1％QoQ），稅後EPS為0.77元。n    3Q11 Wii 2將開始出貨，預估營收QoQ+33.1％：2Q11 Wii庫存調整完畢，根據研究總處了解，3Q11任天堂將開始為新機Wii 2進行小量舖貨，因原相出貨的產品為模組（含晶片），ASP明顯提升，預估3Q11營收為10.6億元（+33.1％QoQ），但模組毛利率較低，預估3Q11毛利率下滑至32.9％，稅後淨利為1.56億元（+56.8％QoQ），稅後EPS為1.2元。

n    Wii 2將於2H11開始備貨，為2012年主要成長來源：

1Q11各產品線佔營收比重：滑鼠晶片68％、Game/Toy晶片17％、其他15％（光學觸控晶片5～10％）。2010年滑鼠晶片出貨量為1.7億顆（+34％YoY），超越Avago成為全球排名第一廠商，研究總處預估2011年在市佔率提升下，出貨量成長至1.96億顆（+16.6％YoY），佔營收比重為55.5％，仍為原相主力產品線，因市佔率已高，預估2012年出貨量小幅成長至2.02億顆（+3.1％YoY），佔營收比重下滑至34.2％。在Wii遙控器控制晶片方面，1H11 Wii已進入生命週期尾聲，單季出貨量快速下滑。

預期任天堂將於6/7開始的E3電玩展宣布Wii 2上市時間，根據研究總處了解，任天堂已通知供應商3Q11開始小量舖貨，4Q11舖貨量將明顯放大，推測Wii 2上市時間為2011年底～2012年初。而原相在Wii 2上出貨的產品仍為遙控器控制晶片，不過此次將以模組（含晶片）的方式出貨，單價約3～4美元，但毛利率明顯低於晶片水準。

華義（3086）：本益比尚低，旺季將至
 
n    創意行銷能力特立優異的線上遊戲廠商：

華義近2年營運成長主力為佔營收約70％的線上遊戲SF Online（特種部隊）射擊遊戲。公司秉持「讓玩家獲得最大滿足及歡樂」的經營理念，發現線上遊戲若能形成社群、風潮、團體競技風氣，就可讓玩家在其中獲得更大的成就感，因此首創國內校際比賽、職業隊甄選、職業隊競技電視實況轉播…等創意行銷活動，讓遊戲世界裡的英雄變成真實世界裡的明星，甚至為其甄選出的職業選手進行禮儀訓練、造型設計等，還成立及經營明星粉絲團，是國內電競職業選手界的最主要推手，並擁有國內唯一的常態型電玩競技節目。透過成功的創造風潮、集結社群、形成競技風氣的成功行銷，其SF Online已成為國內經營最成功的網路射擊對戰遊戲，同上人數可達2萬人以上，並已成為華義的近2年獲利的金母雞。華義正試圖複製及延伸其成功的經驗及模式，開始經營電子商務、遊戲社群網站、娛樂經紀等新事業等，並尋找培養下一個SF Online明星級競技遊戲，以成為公司未來的營收成長來源。

n    設計利基型線上遊戲避開大型遊戲主戰場：

華義的遊戲RD人數僅母公司20人及研發子公司50人，RD人數在國內線上遊戲公司中偏少，與陸韓遊戲大廠的RD人數更相差數十倍，華義於是避開大型遊戲的主戰場，致力開發利基族群的線上遊戲，目前主要開發的遊戲有：台客麻將、德州撲克、神錀王（西方中古世紀背景MMORPG）…等，公司評估其遊戲品質中上，介面操作持續改良，玩家客服系統完備，以優質客服及特有的行銷活動，華義逐漸創造出自製線上遊戲的利基生存公間。目前華義營收中，SF Online佔約70％，遠征Online、自製遊戲各約佔營收10％，GE王者之劍Online約佔營收5％，自製遊戲授權金攤提收入約佔營收3％。華義代理的新遊戲「鬥塔爭霸」為多人戰術對戰遊戲，5月完成封測，目前同上人數最高有到3,000人，自製遊戲「德州撲克」亦為其2Q11的宣傳重點，華義亦將以比賽、辦宣傳活動等方式逐步提升玩家人數，預估將是華義2H11營收成長的另一個來源。

n    本益比尚低，旺季將至：

東台（4526）：智慧型手機與平板電腦帶來商機，逐漸進入出貨高峰，建議買進

 n 東台為國內唯一可生產PCB雷射鑽孔機的廠商：

東台為成立於1969 年，並於2003 年掛牌上市，資本額為20.69 億元，主要產品為PCB 鑽孔機（2010年佔營收40.3％）、CNC 車床（佔營收16.7％）、TMV 綜合切割加工中心機（佔營收32.9％），下游應用廣泛，工具機產品中約41％應用於汽車，電子資訊佔1.6％，國外代理15.9％。以銷售區域別區分，台灣內銷約30.3％、中國佔45.8％、亞洲（不含中國與台灣）17.6％、美國佔2.9％、歐洲2.35％。東台為國內唯一可生產PCB雷射鑽孔機的廠商，去年交貨1台，1Q11交貨3台（出貨給北大方正），預計到6月底交貨10台，一台雷射鑽孔機單價高達1,500～1,600 萬元，與傳統PCB 鑽孔機價差達4～5 倍，是東台未來成長動力。

n 2011年廠商資本支出持續增加，帶動東台出貨持續成長：

2010 年東台PCB 鑽孔機出貨量為721 台（雷射鑽孔機出貨1台），綜合加工機1021台，CNC車床570台，PCB鑽孔機2010年出貨成長242％，原因為PCB廠商擴增設備、資本支出增加，帶動東台營收成長，而CNC車床、綜合加工機出貨成長，也與汽車產業投資熱絡、全球景氣復甦、帶動資本支出增加有關。東台2011年前4月PCB鑽孔機出貨106台、綜合加工機352台、CNC車床222台，預計今年PCB鑽孔機出貨635台、綜合加工機1300台、CNC車床680台，鑽孔機出貨減少的原因為機械式鑽孔機減少、而雷射鑽孔機預計出貨35台，這與電子產品趨向輕薄短小、使用HDI比例增加有關。目前公司在手訂單約34.6億元，其中PCB 4.6億元、工具機30億元，能見度已達3Q11。

n 5月開始出貨製造平板電腦底座的綜合加工機，單月營收貢獻約1.6億元：

該筆訂單於今年1月簽訂，5月開始出貨41台，6月至8月預計出貨80台/月，9月出貨62台，總計343台，該款綜合加工機乃出貨給位於成都的台資廠商，應用於製造平板電腦底座，後續仍有機會再接訂單，但目前仍在洽談中。機台單價約200萬元，故6月至8月可貢獻公司營收1.6億元。

台達電（2308）：預期6月需求回溫，長線受惠綠能趨勢，評價偏低

 
n    5月份為短期營收低點，6月營收將可望回升：

5月因高毛利率產品IA所用的部份IC來自災區，要至6月供貨才能恢復正常，使部分出貨遞延至6月，此外，主力產品電源部分，出貨雖亦受上游原料（如高壓鋁電容）供貨吃緊影響，惟公司規模市占第一，於搶料上較具優勢，預期受影響程度將有限，對營收影響小於5％，加以消費性客戶（如NB等）與PV Inverter需求偏弱，故預估5月營收續下滑至134.0億元（-6.0％MoM;-3.8％YoY），為短線營收低點，待6月份後料況逐漸回順，高毛利率產品IA 6月將可望回升，且預期部分客戶季底提貨而使營收回升，整體2Q11，電源產品中，高毛利率的伺服器電源受惠雲端運算建置需求，另外，近期iPad2下游組裝廠鴻海成都廠發生工安意外，雖預期短期出貨受影響，但研究總處預估2011年iPad2電源營收占比僅約為1-2％，故預期對公司營收影響有限，iPad2在各地開賣將使公司受惠備貨需求，加以公司與部分客戶議價反映成本推升，綜上所述，預估2Q11營收為441.9億元（+9.8％QoQ;+2.9％YoY）。

n    2Q11受惠產品組合轉佳與漲價，毛利率可望回升至20.4％：

近期台達電太陽能短線營收雖受需求偏弱及價格下滑影響，營收與毛利率恐不如先前預期，但考量太陽能產品營收占比僅約7-8％，故預期影響整體毛利率有限，且2Q11主力產品電源下游應用仍成長，及客戶為防缺料衍生備貨需求，有助整體2Q11出貨回升提升稼動率，加以公司漲價，綜上所述，僅略調降2Q11毛利率預估至20.4％，但仍較1Q11毛利率19.9％成長，稅後獲利預估略調降為37.7億元（+21.0％QoQ；-20.8％YoY），稅後EPS略調降為1.57元。

n    2011年受惠電源下游應用產業成長與IA營收占比提升，獲利成長：

新復興（4909）：歐洲LNB升級潮、中國新客戶挹注成長動能
 
n   PCB高頻基板製造商：

與國內其他PCB廠不同，新復興主要專注在衛星通訊、電信局端設備等所需的高頻PCB板的領域，公司主要產品為LNB板（60％）、天線板（12％）、基地台板（8％）、其他高頻基板（12％）、一般PCB 板（8％）；主要客戶包括國內通訊設備廠台揚、百一、啟碁等及國外Andrew、CA。

n    2Q季節性衰退：

新復興60％之營收來自LNB板，LNB主要透過台系通訊設備廠供貨予北美兩大DBS業者DirecTV、EchoStar及歐洲的運營商，根據研究總處訪查中下游之結果，LNB 2Q與往常一樣進入傳統淡季，故2Q新復興LNB 成長動能偏弱QoQ約 -10％；另天線板也因主原料鐵氟龍缺料致持平；而其他產品線基地台板、其他跟頻基板等則呈現小幅成長之姿。綜上所述，估2Q合併營收4.98億元（-3％QoQ，-6％YoY），毛利率在營收規模下滑及匯率因素影響下估22.5％（1Q為23.3％），稅後淨利0.71億元，稅後EPS 0.82元。

n    歐洲LNB換機潮及基地台板中國新客戶帶來長期營運動能：

水泥業：大陸進口水泥反傾銷稅率高於預期，台灣水泥價格觸底回升
 
n    課徵大陸進口水泥反傾銷稅，稅率高於市場原本預期：

自2011/5/30起，財政部將對中國大陸產製進口之卜特蘭水泥第I、II型及其熟料臨時課徵反傾銷稅，其中大宇水泥（山東）公司課徵稅率為95.26％，其餘大陸水泥業者、出口商課徵稅率為95.29％，課稅幅度高於台灣水泥廠原估的35～50％。課徵臨時反傾銷稅後，財經部須在130天內向建商、工程公司等水泥上下游業者，詢問整體產業影響狀況，一旦8、9月正式實施，課稅期間最長至少可達5年。

n    台灣水泥業自2007年起受到大陸進口水泥傾銷的影響，毛利率直落：

台灣本地水泥業供需呈供過於求，台灣廠商產量一年約1,700萬公噸（其中台泥產量一年1000萬公噸、亞泥為500萬公噸），加上每年由大陸進口220萬公噸，總供給近2,000萬公噸，但實際台灣本地總需求一年約1,200萬公噸，因此需出口700～800萬公噸調節產銷。惟在2007年後，大陸水泥進口量逐年增加，大陸進口水泥價格也逐年下降，到2010年大陸進口水泥價格更低於大陸本地及外銷至其他國家的價格，造成國內台泥、亞泥毛利率持續下滑（表一）。

n    大陸進口水泥反傾銷判決，台灣本地水泥價格、毛利率將觸底回升：

塑化產業：2Q衍生性商品調節庫存，塑化類股評價不低，建議中立
 
n    下游五大泛用樹脂大幅修正，預期乙烯仍面臨修正壓力：

上週上游石化原料報價週漲跌幅在+1.8~-4.3%區間，五大泛用樹脂報價週漲跌幅在+0.4~-4.3%區間，化纖與其他塑化原料報價週漲跌幅在+2.3%~-3.8%區間。上週五WTI原油收在$99.5/bbl，較前一週報價呈現持平。上週石油腦報價隨原油同步回落2.9%至956美元/噸，為今年3月以來最低水準，然乙烯在下游衍生物之生產廠商因獲利不佳減產下，使乙烯需求減少，上週乙烯報價同步回檔2.8%至每噸報價1305美元，雖台塑化OL-1於5月12日停車，但下游衍生物工廠亦停產，加以日本三菱石化及新加坡Shell之裂解廠皆恢復開車，導至亞洲乙烯市場出現嚴重供過於求情況。然以目前石油腦報價為956美元/噸，推算乙烯成本價維在1300~1350美元/噸約略等於目前現貨價格，乙烯獲利約在損平邊緣，然目前台塑化因事故已停工OL-1產能，另2個輕裂廠利用率維持在約90%。

n    2Q PTA及EG利差縮減，大陸限電影響下游開工率，3Q報價轉趨保守：

受台塑化供料不足使南亞四條EG產線中兩條EG停工，由於復工時間尚未確定，下游合約買方擔心六月份合約供應受影響而至市場上購料，推升東北亞EG報價上漲2.3%，（1）供給面：預期短線在南亞停工影響下，EG價格可望出現反彈，加以5~6月份為SABIC共計約110萬噸 EG停工歲修，供給偏緊。（2）需求面：中國實施緊縮政策及限電政策，下游聚酯廠開工率偏低，顯示需求端庫存仍高買盤保守，預期2Q化纖原料PTA及EG即使反彈幅度也不大。（3）另一方面，上游原料乙烯仍具下跌壓力，主因亞洲苯乙烯工廠因獲利不佳紛紛減產，導致乙烯需求衰退，加上日本三菱石化及新加坡Shell裂解廠皆順利恢復開車，目前亞洲乙烯供過於求情況明顯，預期將壓抑後續乙烯走勢。研究處認為化纖原料EG及PTA報價短期可望反彈但空間有限。

n    PE需求續弱，SM廠商後續利差表現值得留意：

中磊（5388）：營收毛利雙成長，Femtocell趨勢最大受惠者
 
n    1Q11營收淡季不淡；高毛利產品挹注下毛利率表現亮眼：

中磊1Q11合併營收27.1億元（-4.1％QoQ，+55％YoY），營收呈現淡季不淡，優於預期，主因為新興市場標案增加，加上Femtocell出貨逆勢成長所致；毛利率在產品組合改善下由4Q11的15.8%上升至18.2%，費用方面，受到農曆年節調漲工資以加班出貨影響下，使得費用略高於預期，稅後淨利為1.44億元(+77.2%QoQ，+119％YoY)，完全稀釋後EPS 0.72元，創下單季同期營收新高紀錄。

n    2Q受惠新興市場需求暢旺，帶動營收持續成長：

目前公司訂單能見度已達3Q季初，展望2Q，Femtocell在日本與法國主要客戶持續積極拉貨下，預期單季出貨量可達18萬台，而新興市場在基礎建設佈建需求帶動下，產品出貨動能強勁，預估2Q11合併營收30.1億（+10.9％QoQ，+48.8％YoY），毛利率因新興市場出貨比重提升下降至16.5%，稅後淨利1.6億（+10.0％QoQ，+87.8％YoY），完全稀釋後EPS 0.79元。

n    2011年仍以Femtocell為主要成長動能：

金山電（8042）：可望受惠日本地震後下游客戶轉單

 
n    國內鋁質電解電容器一線大廠：

金山電主要生產液態鋁質電解電容器及固態鋁質電解電容器，液態鋁電容及固態鋁電容分別佔營收的85％及15％，金山電產品的下游應用仍以LCD為主佔營收40～50％，其次為電源佔營收25～35％，太陽能PV Inverter佔營收近一成，另外還有UPS、家電、工業電腦等其他下游應用。金山電LCD客戶主要有冠捷及精英，SPS客戶主要有高效、群光、康舒、台達電、金寶等，固態電容2010年陸續獲得MB廠技嘉、微星、和碩…訂單，還通過2家全球前5大PC品牌大廠產品認證，PV Inverter主要客戶則有科風、盈正、茂迪；飛瑞，2011年可開始出貨予台達電，近期還接獲歐洲PV Inverter及LCD TV廠大單，可挹注其2011年營收持續成長。

n    2~4Q營收及毛利率可望逐季回升：

金山電3月受惠日本大地震後的下游轉單及下游SPS、歐洲PV Inverter客戶補庫存需求回升，使3月營收大幅回升3成至2.78億元，4月再回升一成至3.03億元近歷史高點，公司1Q11毛利率受到台幣升值、大陸工資上漲及鋁箔價格上漲約2成影響，由3Q10的25.9％、4Q10的23.6％再衰退至20.4％。展望5月公司由於在與客戶談判3Q11漲價幅度，並不預期營收可持續大幅回升，而會回到約2.6億元水準，但若客戶要求在漲價前多交，亦不排除維持在4月高檔，目前公司訂單約為產能的1.3倍，沒有訂單問題，只有價格問題。金山電並預估其2Q11～4Q11毛利率受惠於產品漲價及選擇高毛利訂單優先出貨，毛利率亦可望逐季回升。研究總處預估金山電2Q11受惠其營收及毛利率同步回升，稅後EPS將可望由1Q11的0.9元回升至1.15元，3Q11受惠漲價生效及高毛利筆型鋁電容擴產、固態鋁電容擴產後規模經濟效益展現，營收可望再回升至10.1億元（+18％QoQ，+21％YoY），稅後EPS在營收及毛利率同步回升下可望由2Q11的1.15元再回升至1.52元。

n    看好綠能、LED TV及固態鋁電容成長，擴產進度加速：

凱基證（6008）：選舉行情可期，建議第二季佈局，第四季收割

 
n    以併購擴大海內外營運規模的券商：

凱基證成立1988年（原名為中信證），成立之後，以併購方式漸擴大海內外市占率。在台灣部份，經不斷的併購，經紀市占率由1998年1.78％成長到2008年3.74％，而2009年併購台証，市占率一舉躍升至7.76％，成為台灣第二大券商，僅次於新元寶證（市占率14.83％）。目前台灣營運據點88個、而海外地區（含香港、泰國、新加坡）21個，海外獲利占全公司22～30％，比例高於其他同業，獲利來源相對其他同業分散。

n    自結1～4月EPS 0.42元，年成長91％，投資銀行獲利成長是主因：

凱基證2010年稅後獲利31.2億元（+35％YoY），稅後EPS 1元，董事會決議配發股票股利0.20元、現金股利0.45元，現金殖利率3％。除權後，股本將由320.72億元增加到326.97億元。截至2011年4月，凱基證自結稅後獲利13.2億元（+91％YoY），EPS 0.42元，每股淨值15.7元，年化ROE 8.16％。以1～4月營收結構，經紀、承銷、自營占營收比重分74％、13％、13％，自營比重由2009～2010年20～36％下降到目前13％，承銷比重由2009～2010年5～6％提升到目前13％，自營收入比重減少、承銷收入比重上升，獲利品質明顯改善。

世界先進（5347）：2Q11營運優於預期，3Q11續增溫 

n    2Q11狀況優於預期，上修EPS至 0.24元：

 雖IT面板需求持續維持疲弱，不過因中國大陸五一假期電視銷售較原先預期佳，使上游客戶備貨需求逐步浮現，大尺寸Driver IC需求較原先預期佳。而PWM IC及CIS方面，仍維持樂觀看法，為2Q11主要成長動能，PWM IC預估季成長仍可維持雙位數，而CIS 2Q11產能增加至5,000片/月，佔營收比重提升至5％。整體而言，目前訂單能見度至7月，在大尺寸Driver IC需求回溫下，5月份營收應可較4月成長，研究總處預估可達約13億元（+3％MoM；-8.2％YoY），2Q11營運表現應可優於法說Guidance。研究總處上修世界先進2Q11財務預估，預估營收40億元（原估39億元，+0.5％QoQ；-5.2％YoY），毛利率18.8％（原估18.2％），稅後淨利4億元（-1.5％QoQ；-31.1％YoY），稅後EPS 0.24元（原估0.22元）。

n    3Q11旺季來臨，營運回溫，預估EPS 0.37元：

 下半年為消費性電子傳統旺季，除中國十一長假外，另有歐美聖誕假期等旺季需求，而大尺寸Driver IC經歷2Q11庫存調節後，為因應旺季來臨，預期3Q11備貨需求將逐步提升。另外PWM IC方面，仍持續與客戶進行認證，預期營收仍可持續成長，目標佔營收比重可提升至25％，隨比重提升，有助於世界先進整體毛利率推升。另外CIS部分，客戶需求仍維持熱絡，產能滿載下，3Q11將持續擴產，預估產能將增加至7,000片/月，而CIS是以0.11um製程生產，故ASP優於平均，有助公司整體Blended ASP提升。研究總處預估世界先進3Q11營收44億元（+9.8％QoQ；-8.7％YoY），毛利率23.5％，稅後淨利6億元（57.4％QoQ；-27.8％YoY），稅後EPS 0.37元。

n    2011年主要成長動能仍為PWM IC及其他產品：

短期大尺寸Driver IC受到面板報價開始調漲，終端客戶逐步回復成長，帶動營收成長。中小尺寸部分，受到客戶逐漸轉往12吋投片，營收成長動能趨緩。2011年主要成長動能為CIS與PWM IC，2Q11 PWM IC比重將較1Q11提升至25％左右，且預估比重將逐季成長，預估全年PWM IC營收成長可達+40～50％YoY。其他產品中，成長動能最強的仍為CIS產品，目前CIS產能為5,000片/月，雖相關高階產品有往更小線寬製程的需求，但0.11um製程仍為目前CIS生產主要製程，客戶需求仍強，世界先進持續擴充產能預估3Q11產能將擴增至7000片/月，預期營收比重將較目前5％持續成長。

LCD晶片：5月面板廠持續拉貨，營收MoM略優於預期

 
n    聯詠（3034）：

4月營收為30.64億元（+4.45％MoM），符合研究總處先前預估的30億元，近期面板廠已重啟拉貨需求，5月訂單轉趨正面，5月表現優於預期營收MoM持續成長，6月保守預估受到盤點庫存影響營收將下滑，不過2Q11營收表現可望優於法說會預估的5～10％。研究總處略為上調5月營收為32億元（+4.4％MoM），原預估為30億元，2Q11營收上調至93.14億元（+11.2％QoQ），毛利率為25.7％，稅後淨利為11億元（+20.25％QoQ），稅後EPS為1.83元。3Q11進入面板出貨旺季，LCD TV需求回復成長且IT面板需求回升，預估3Q11營收為111.5億元（+19.7％QoQ）。預估2011年營收為393.4億元（+8.5％YoY），毛利率為25.95％，營業費用為47.81億元，稅後淨利為48.68億元（+6.2％YoY），稅後EPS略為上調至8.11元（原預估為8.01元）。

n    IML（3638）：

受惠於韓系面板廠拉貨回升，4月合併營收成長至 1.78億元（+16.2％MoM），優於先前預估的1.65億元，預期5～6月拉貨動作仍持續進行，預估5月營收為1.8億元（+1.4％MoM），2Q11營收為5.38億元（+10.7％QoQ），將略優於公司先前法說會預估的QoQ成長high single digit（+5～9％）。受惠於毛利率較高的P-gamma晶片比重拉升，預估毛利率維持在53.6％，營業費用為1.17億元，稅後淨利為1.38億元（+7.5％QoQ），稅後EPS為1.83元。IML打入IPAD3供應鏈，出貨的產品為P-gamma晶片，且為唯一供應商，3Q11開始出貨，研究總處預估3Q11出貨予IPAD3的出貨量為470萬顆，佔營收比重為10％，預估3Q11 IML整體營收為6.81億元（+26.7％QoQ），2011年IPAD3貢獻出貨量為1,170萬顆，佔營收比重為7.1％。IPAD3為新產品貢獻，預估2011年營收上調至24億元（+3.6％YoY，原預估為22.7億元），毛利率為53.65％，營業費用為4.64億元，稅後淨利上調至6.57億元（+11.1％YoY），稅後EPS上調至8.72元（原預估為7.03元）。

n    晨星（3697）：

元大金（2885）：5月金英控股處份利益入帳，估貢獻EPS 0.86元

 
n    以證券為主體之金控，國內券商龍頭：

近幾年，元大集團以併購方式不斷擴大其經營規模。元大金前身為復華金，元大集團在2005年6月取得復華金經營權，於2007年4月正式合併，並擠身進入金控之列。2011年4月，更以490億元的天價（PB 1.72倍）併購寶來證，經紀市占率也由原本11.2％躍升至15.5％，拉開與第二名券商的差距（凱基證市占率8.0％），券商龍頭地位更屹立不搖、難以撼動。元大金計劃在2011年11月初正式合併寶來證。元大金目前旗下包括元大證（141家分公司）、元大銀（88家分行）、元大證金等子公司。

n    2011年第一季EPS 0.34元，各子公司獲利均較去年同期成長：

元大金2011年第一季稅後獲利27.9億元（+62％YoY），稅後EPS 0.34元，每股淨值14.74元。金控旗下各子公司2011年第一季皆較去年同期成長，元大證、元大銀、元大證金獲利分別19.6億元、5.9億元、2.4億元，年成長分為119％、43％、48％。元大金第一季曝險部位由2010年底240億元降到第一季200億元。元大銀資產規模不大，資產總額4,656億元，但屬於小而美的銀行。元大銀第一季本業獲利（淨利息收入＋淨手續費收入）14.4億元（+4％QoQ；+9％YoY），名目利差由2010年底1％微幅上升至1.1％。

n    金英控股處份利益5月入帳，貢獻EPS 0.86元：

自行車產業：兩岸自行車出口值YoY持續成長，本益比經修正的巨大
 
n    自行車產業景氣仍持續回升，ASP持續增加：

自行車主要消費地區在美國、歐洲、日本與中國，而主要生產地區多集中在中國，台灣則為高階車種生產地，觀察中國與台灣自行車的出口狀況，便可得知全球自行車產業的景氣趨勢。中國自行車出口主要是歐洲以外地區（輸歐要課反傾銷稅），今年前4月出口值與出口量分別成長23.7％YoY與9.3％YoY，ASP提升至53.71美元，台灣地區主要是含出口歐洲的高階自行車製造地，今年冬季適逢歐洲下大雪，出口數量呈現YoY衰退，但出口值YoY增加，表示ASP增加。由台灣與中國的ASP皆增加來看，顯示全球自行車產業景氣持續回升。 

表一、：中國與台灣自行車出口值與出口量年增率

              中國                                            台灣
年度     出口值YoY     出口量YoY      年度      出口值YoY      出口量YoY

半導體：斷料風險降低，BBR將回升至1.0，建議逢低佈局半導體個股
 
n    日震影響降低，4月份BBR持續上升至 0.98：SEMI公佈2011年4月份北美半導體BBR為0.98，與3月份BBR 0.95比較持續回升，且已接近1.0水準。而實際金額部分，4月設備訂單金額為15.98億美元（+1.11％MoM；+10.8％YoY），較3月小幅成長；而設備出貨金額方面，與3月份持平為16.3億美元（-1.65％MoM；+27.4％YoY），下滑幅度已縮小，研究總處認為應為日本地震影響逐漸降低，半導體廠商開始恢復機台拉貨因應下半年旺季的緣故。

圖一：北美半導體BBR

資料來源：SEMI，永豐金控研究總處整理，May 2011

亞聚（1308）：2011供需吃緊，短線靜待油價止穩買盤回溫
 
n    亞聚公告1Q11稅後EPS 1.8元，略優於預期：

美國大水引發烯烴廠停工疑慮推升上週美國乙烯價格大漲近9％，然依據CMAI說法目前淹水僅影響碼頭等運輸設備，對於烯烴廠設備並無明顯損壞消息傳出，而貿易商因擔心缺貨問題因此提前拉貨造成上週美國乙烯價格大漲，然此部分不致影響亞洲乙烯價格，目前亞洲乙烯加計運費亦無運往美國之誘因。研究部認為乙烯價格仍維持貼近石油腦價格走勢，目前在下游HDPE及LLDPE庫存偏高情況下，乙烯價格大漲不易。

n    LDPE 3～4月報價不跌反漲，支撐2Q利差維持強勢：

低密度聚乙烯（LDPE）本週Platts現貨報價1663美元/噸（-0.70％WoW），受油價回落買盤縮手，然需求仍存LDPE價格回落幅度亦有限。就現貨報價觀察，4月均價1682美元僅較2月高點1714美元下滑1.8％。由於亞聚LDPE主要供應給國內廠商每月穩定出貨，今年以來報價合計上漲6.7％，研究處預估亞聚2Q LDPE合約價較1Q上揚約4％，然就成本乙烯來看增加約5～6％，預期2Q在石油腦帶動乙烯成本墊高至每噸1300美元之下，2Q11利差將與1Q呈現持平走勢，每噸維持600-630美元強勢格局。

n    EVA供需吃緊， 2Q11毛利率36.3％：

宏致（3605）：2Q11獲利成長，2011年獲利預估調升
 
n    1Q11毛利率與獲利優於預期：

整體1Q11營收為10.1億元（-0.7％QoQ；-8.8％YoY），因產品組合改善毛利率的效果大於預期且ASP僅下滑1％，低於預期的3％，故毛利率為37.0％（原估32.9％），且業外台幣回貶產生匯兌收益約1470萬元，稅後淨利為1.7億元（+67.6％QoQ；+7.0％YoY）（原估為1.3億元），稅後EPS為1.37元（原估為1.07元），優於預期。

n    2Q11高毛利率產品出貨成長抵銷台幣升值影響：

因部分日商同業受地震後限電影響出貨，考量NB ODM廠為防供貨不順影響，公司將有機會獲得NB ODM客戶轉單。展望2Q11，4月受惠部分客戶為中國五一長假提前備貨，及平板電腦備貨需求，營收為4.7億元（+8.4％MoM；+17.6％YoY），優於預期（原估4.2億元），為2Q11營收高點，5月份預期受部份客戶於4月底提前備貨影響，預估營收將下滑至4.2億元（-10.3％MoM；-1.7％YoY），預估整體2Q11營收為12.1億元（+20.4％QoQ；+3.5％YoY），雖直接人工成本續升、高價銅庫存及台幣續升值影響，但考量持續受惠產品組合改善有助毛利率提升，故調高毛利率預估為35.0％（原估33.3％），業外部份，保守考量台幣升值影響，預估將產生匯損1500萬元以上，故維持稅後淨利預估為1.7億元（+2.7％QoQ；-14.3％YoY），稅後EPS為1.40元。

n    2011年因高毛利率產品對毛利率改善高於預期，故略調升獲利預估：

奕力（3598）：1Q11財報不如預期，2Q11將改善
 
n    1Q11稅後EPS僅0.49元，低於預期：

1Q11營收為17.95億元（+8.4％QoQ），因1～2月匯率因素影響毛利率偏低，1Q11毛利率僅11.54％（4Q10為11.52％），低於研究總處先前預估的13.8％，營業費用增加至1.79億元，主要是提列光罩費用，稅後淨利為3,115萬元，單季轉虧為盈，稅後EPS為0.49元，低於先前預估的1.13元。

n    4月客戶拉貨優於預期，預估2Q11營收QoQ上調至16.5％：

展望2Q11，原預期3月因日本地震大陸手機廠商積極拉貨後，4月出貨將回到正常水準，不過4月客戶拉貨動作仍然積極，推測為五一假期備貨，4月營收維持在3月水準為7.3億元（-1.6％MoM），優於先前預估的6.5億元，預估5月營收回落至6.7億元（-8.1％MoM），2Q11營收上調至20.9億元（+16.5％QoQ，原預估為20億元），毛利率改善至13.8％，營業費用為1.82億元，稅後淨利為1.06億元（+240％QoQ），稅後EPS為1.67元。3Q11 12吋廠量產後佔出貨比重明顯提升，有助於毛利率改善，且3Q11品牌客戶將進入量產階段，營收QoQ可望持續顯著成長。

n    2011年成長動能來自於品牌手機市佔率提升：