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奕力（3598）：2011年品牌客戶市佔率提升，目標價調升至105元

n    預估4Q10稅後EPS為0.73元：4Q10營收為16.57億元(+2.17%QoQ)，因台幣升值影響，預估4Q10毛利率下滑至15%(3Q10為18.15%)，匯兌損失為2,000萬元，稅後淨利為4,100萬元(-64.8%QoQ)，稅後EPS為0.73元。

n    預估1Q11營收QoQ-0.3%，呈現淡季不淡：奕力公布2月營收為4.73億元(-18.6%MoM)，高於先前預估的4.2億元，預期3月營收將超越1月水準，1Q11營收與4Q10持平附近，主要是大陸白牌手機需求不墜，毛利率回升至4Q10~3Q10水準。研究總處預估3月營收回升至6億元(+27%MoM)，1Q11營收上調至16.53億元(-0.3%QoQ，原預估為14.84億元)，毛利率回升至15.67%，營業費用為1.88億元，稅後淨利為7,027萬元(+71.4%QoQ)，稅後EPS為1.25元。

n    2Q11進入出貨旺季，預估營收QoQ+17.9%：展望2Q11，2Q11手機開始進入出貨旺季，加上品牌客戶挹注，手機用TFT LCD驅動IC出貨量將明顯成長，且觸控晶片、大尺吋TFT LCD驅動IC在2Q11進入量產，研究總處預估2Q11營收成長至19.47億元(+17.9%QoQ)。

n    2011年成長動能來自於品牌手機市佔率提升：奕力主要產品線為中小尺寸驅動IC，2010年應用於手機的小尺寸驅動IC出貨量為4.22億顆，全球市佔率為31%，佔營收比重為80~85%。手機主要成長來自於大陸市場，佔手機出貨比重達78%，而奕力於大陸手機市場的市佔率達57%。奕力於大陸手機市場市佔率已高，預期2011年出貨量隨著產業需求量成長，2011年成長動能將來自於品牌客戶，目前奕力主要的品牌客戶為Nokia、SAMSUNG、LG、SONY Ericsson、Motorola等，2010年品牌佔手機比重約15~20%，2011年主要成長來源為Nokia、SONY Ericsson供應比重提升，仍以功能手機為主，主要是取代其他驅動IC廠商市佔，預期2011年品牌佔手機比重將提升至30%。研究總處預估2011年應用於手機的小尺寸驅動IC出貨量為5.4億顆(+28%YoY)，佔營收比重為84.3%。2010年推出其他新產品線，包含大尺寸TFT LCD驅動IC、電容式觸控晶片、TCON等，其中電容式觸控晶片4Q10開始量產出貨，大尺寸TFT LCD驅動IC、TCON則預計2Q11開始量產。電容式觸控晶片4Q10佔營收比重為3~5%，應用於白牌tablet PC，1Q11新機量產效應發酵，出貨量持續成長，預估2011年出貨量為300萬套，佔營收比重為5%。

n    投資建議：2010年營收為58.18億元（+46.6％YoY），預估毛利率下滑至15.94％，營業費用為6.28億元，稅後淨利為2.83億元（+13％YoY），稅後EPS為5.03元。1Q11表現淡季不淡，預估2011年營收上調至75.1億元（+29.1％YoY，原預估為65.76億元），轉12吋廠的cost down效益將於2Q11開始逐漸顯現，預估毛利率回升至16.9％，營業費用為7.75億元，稅後淨利上調至4.93億元（+74％YoY），稅後EPS上調至8.76元(原預估為6.52元)。在投資建議方面，奕力近期股價隨大盤回落，目前本益比僅10倍，2Q11進入旺季且在品牌手機客戶有所斬獲，目標價由85元調升至105元(PER=12X2011EPS)。

旭曜（3545）：營收低點已過，2Q11進入出貨旺季

n    1Q11淡季效應，預估營收QoQ-8.9％：因2月農曆年工作天數減少及淡季影響，營收下滑至3.36億元（-19.1％MoM），符合先前預估的3.3億元。預期3月工作天數恢復正常，手機需求逐漸回升，研究總處預估3月營收回升至4.5億元（+33.7％MoM），1Q11營收為12億元（-8.9％QoQ）。在毛利率方面，因台幣升值影響延續至1Q11，預估毛利率將持續下滑至17.9％，營業費用為1.4億元，稅後淨利為6,561萬元（+34.9％QoQ），稅後EPS為0.48元。

n    2Q11智慧型手機新機備貨需求，預估營收QoQ+30.1％：智慧型手機新機種預計4月末～5月初開始出貨，將帶動旭曜業績明顯走高，2Q11開始營收逐季向上，研究總處預估2Q11營收為15.65億元（+30.1％QoQ）。

n    2011年智慧型手機為成長主軸：4Q10各應用領域佔營收比重：Mobile 54％、大尺吋6％、AV 16％、中尺吋16％、STN 7％、其他1％。2011年營收主要成長動能來自於Mobile及中尺吋TFT LCD驅動IC，應用領域為智慧型手機及Tablet PC。4Q10 Mobile驅動IC比重維持在54％，受到一款智慧型手機客戶進入出貨尾聲影響，出貨量及整體毛利率明顯下滑，1Q11仍為新舊機種轉換期，故手機產品線主要仍以功能手機為主。不過2Q11智慧型手機新客戶及新機種將開始進入量產，時間點為4月底～5月初，旭曜打入2～3家手機品牌客戶供應鏈，智慧型手機用Mobile驅動IC出貨量將自2Q11開始放大。且Mobile驅動IC解析度將由WVGA升級至QHD（應用於4吋以上的手機面板），將有助於單價及毛利率改善，預期3Q11智慧型手機佔Mobile驅動IC比重可望提升至30％以上。研究總處預估2011年Mobile驅動IC出貨量為2.35億顆（+23.7％QoQ），佔營收比重為62.9％。在中尺吋TFT LCD驅動IC方面，先前旭曜出貨的產品以Netbook為主，2H10打入Tablet PC供應鏈，以PC品牌廠為主，目前Tablet PC佔中尺吋驅動IC的比重約50％，2011年成長動能亦來自於Tablet PC，預估中尺吋TFT LCD驅動IC佔營收比重為16％。

n    投資建議：2010年營收為55.72億元（+25.1％YoY），因產品組合改變，毛利率提升至21.9％，營業費用為6.07億元，稅後淨利為4.85億元（+62.1％YoY），稅後EPS為3.57元。預估2011年營收為65億元（+16.6％YoY），毛利率為21.5％，稅後淨利為6.38億元（+31.4％YoY），稅後EPS為4.69元。在投資建議方面，營收谷底已過，2Q11進入出貨旺季且智慧型手機效應將發酵，股價回落至相對低檔水準，目標價為78元（PER=17X2011EPS）。

福懋（1434）：2Q接單暢旺，3月起新增產能開始發揮效應

n    2010年獲利優於預期：福懋本業為油品（佔營收比重35％）、平織布（佔營收比重35％）、簾布（佔營收比重25％），油品主要是加油站的經營，轉投資項目則為集團股票及福懋科。受惠於紡織景氣持續回升，本業貢獻17億元（油品為1.3億元，平織廠貢獻8.9億元，廉布為6.8億元）。轉投資部分，越南廠貢獻2.23億元，中國廠則虧損2300萬元，集團現金股利12億元，電子部門福懋科獲利16億元，貢獻10.3億元，整體稅前淨利達45億元，稅後淨利約38.25億元，稅後EPS為2.27元（原估2元）。

台泥（1101）：3月台灣水泥對中國水泥反傾銷宣判可確定

n    3月台灣水泥對中國水泥反傾銷宣判可確定：2010年台灣受低價水泥競爭影響，250萬噸水泥進口，90％來自於大陸，台灣水泥價格急跌，由09年初的2500噸/元，大降至2010年僅剩2000～2100元噸/元，二線廠的售價甚至跌至1800、1900噸/元的低點，隨著水泥業者提出的反傾銷訴訟在3月將有初判出爐，2Q11將會終判，屆時如能順利徵收臨時反傾銷稅50％-100％，預期來自中國水泥的進口量將會減少50％，台灣水泥價格可緩步回升，預期2H11可調漲300元/噸，漲幅高達15％，達2300元/噸，將可帶動台灣廠水泥ASP提升，改善獲利水準。受累台灣水泥價格下跌及外銷虧損，致2010年台灣廠（本業）獲利僅8700萬元， 2011年台灣廠在外銷售價已調漲，加上2H11台灣水泥價格走揚獲利改善，毛利率可達10％，營業利益可達10億元。

n    中國水泥產業結構轉佳，價格可緩步墊高：2011年中國水泥受惠於淘汰落後產能，以及中國推行保障房持續，2011年大陸將建設1000萬套保障房，按每套保障房建築面積為60平米，每平米消耗水泥0.2噸，可貢獻1.2億噸水泥需求量。台、亞泥都表示可改善供過於求的窘境，中國水泥落後產能約佔總產能22億噸中的3成，台泥預估2011年水泥供給18.8億噸（新增0.3億噸），水泥需求增長約到19.5億噸，台泥主要市場兩廣地區，落後產能佔比更達50％，如政策執行如預期，中國2015年前全數落後產能都將淘汰，兩廣地區供需改善成效將非常明顯。2010年兩廣報價上維持強勢，惟1Q11限電解除，加上有春運致建築停工，水泥價格下滑30～50RMB/噸，預期1H11價格約300～350RMB/噸，2H11價格將回升達380～420RMB/噸。台泥國際（台泥持股56％），1～3Q獲利2億元RMB，2010年獲利6億多RMB，貢獻台泥16億元，2011年因受惠昌興的產能發揮效應，出貨量可達4000萬噸（+33％YoY），推估台泥國際可貢獻台泥30億元的獲利（+87％YoY）。

n    財務預估： 2010年稅後淨利可達75.9億元（+2％YoY），稅後EPS為2.3元，2011年在中國公共工程建設進入高峰下，稅後淨利為95.2億元，稅後EPS為2.6元。

國賓（2704）：調高4Q10稅後獲利，1Q11營運持續增長

 n    4Q10有金融負債損失回沖，預估稅後EPS 0.29元(+114%YoY)：國賓10年前三季稅後EPS 0.43元，4Q10營收約7億元(+9.7%YoY)，業外因有金融負債損失0.3億元可回沖，預估稅後EPS為0.29元(+114%YoY)。2010年營收26.4億元(+10.6%YoY)，預估稅後獲利2.6億元(+44%YoY)，以目前股本36.7億元計算，稅後EPS為0.72元(原估0.7元)。

 n    日客投宿增長15%，彌補台北館陸客減少的投宿量：2010年台北國賓因整修，住房率較2009年下滑，但平均房價在10/9有顯著提升，在客源方面，在景氣回溫、日本疫情緩和與松山羽田的對飛下，台北國賓10年入住人數9.8 萬人較09年增加1.4萬人，年成長約15%，彌補陸客減少的1.3萬人客源，日客佔台北國賓比重由09年的5成攀升至63%，因日客的單價較高因此也讓台北國賓在10年獲利表現相當優異，獲利貢獻約8 成，1月份住房率約7成 ，2月因花博和228連假推升住房率可望來到8 成，平均房價則維持3300元；高雄國賓則受惠於陸客人數的增加，2010年投宿人數約成長18% ，比重高達22%，2月份因國人春節旅遊入住，住房率回升至75%，平均房價約2600元，由於2011年陸客上限放寬至每日4千人，2Q又將開放陸客自由行，陸客投宿比重可望再持續提升，而新竹國賓受到同業的競爭，2H10的住房率明顯受到影響，由以往的6-7成下滑至在55%附近，2011年的住房率可能落在55-60%的區間。

表一：國賓飯店住房率 

 工商時報頭版：

 蘋果iPad 2登場亮相，掌門人賈伯斯意外現身，加上正確規格公布後誕生的「新臉孔」，讓iPad 2概念股昨日續領風騷。

其中以照相鏡頭的大立光和玉晶光表現最為強勁，軟板的台郡、背光板的瑞儀、機殼的鴻準和電池的新普，都有亮麗表現。

iPad 2預計本月11日先於美國市場推出，25日同步在全球出貨，徹底打破之前市場傳出可能延後推出謠言。

昨晚美股開盤，蘋果股價即漲約1.5％。

 研究總處評析：

裕民（2606）：現金殖利率高且BDI反彈有望

n    10年處分3艘船舶獲利億元，自結稅後66.7億元（+18％YoY）：2010年裕民合併營收117.3億元，自結稅後獲利66.7億元（+18％YoY），稅後EPS 7.78元，其中處分3艘船舶獲利貢獻12.3億元，稅前EPS貢獻約1.43元。目前擁有27艘船舶，其中Capesize 10艘，Panamax 8艘，Handy 2艘，自動裝卸船6艘和1艘油輪；2012、2013預計各有2艘船舶加入營運，由於公司自2006、2007年後並未訂購新船，因此公司將在船價低檔時維持買進船舶的計畫，另外在2010/7與中油、中航共同成立「環能海運股份有限公司」之油輪合資公司，持股26％。

n    BDI谷底已過，3月中後反彈可期：由於澳洲鐵礦砂、煤炭出口受到水災影響，運輸受阻造成鐵礦砂現貨價格持續攀升，而中國鐵礦砂港口庫存高達8846萬噸，加上新船下水增加使得海岬型船現貨價持續探低，目前海岬型船現貨價每日不到0.5萬美元，1年合約價1.85萬美元/日，巴拿馬型現貨運價每日1.4-1.5萬美元，1年合約價約1.7-1.8萬美元/日，以目前的現貨價來看，海岬型多為虧本經營，因此推升拆船意願的增加，目前孟加拉已出現排隊等候拆船。雖然印度調高鐵礦砂出口稅不利中國進口，但部分需求可望轉往巴西攬貨拉長航距，另外1月中的水患重創澳洲礦產出口，市場預期恢復期需1-2個月，屆時正常的運送需求將有助於支撐BDI反彈。

圖一：運價 

資料來源：永豐金控研究總處整理預估，Mar. 2011

新巨（2420）：1Q11獲利回升，長線受惠雲端運算需求使獲利成長，建議買進

n    新巨為利基型高階電源供應器廠商：新巨為利基型高階電源供應器廠商，產品應用以雲端運算用伺服器及大型儲存裝置為主，生產模式以少量多樣為主，並以自有品牌Emacs(電源供應器)與Zippy(用在滑鼠與微動開關)行銷(自有品牌營收占比90%以上)。研究處估計2010年產品占合併營收比重分別為電源供應器約72%、微動開關約16%、鍵盤約8%、陶瓷變壓產品約3%。客戶部分，電源供應器主為系統整合商等(如IBM等)，終端可應用在雲端運算市場，微動開關主為滑鼠與家電品牌廠商如羅技(滑鼠)與Valeo(車用)等，鍵盤主為日本、歐洲與北美通路商(如Targus等)。前十大客戶營收占比約估50%，第一大約占10%，集中度不算太高，營收受單一客戶影響不大。主要競爭對手：電源供應器為康舒等、微動開關為日系大廠歐姆龍等。新巨近年耕耘車用微動開關市場，並於08年取得16949認證，2010年開始出貨部份歐洲車用零組件廠商，2011年出貨將有機會持續成長，車用產品毛利率高於平均，且具進入門檻，有助獲利改善。

n    4Q10受毛利率低於平均產品營收占比提升及匯損影響，獲利下滑：整體4Q10合併營收估計為8.29億元(-8.0％QoQ；-1.1%YoY)。因產品組合中毛利率低於平均的開關與鍵盤營收占比提升，及台幣升值影響，故預估合併毛利率將下滑至28.7%(3Q10為31.7%)。業外受台幣升值影響，匯損預估約1500萬元以上，預估稅後獲利下滑為0.64億元(-44.2％QoQ；-20.7%YoY)，稅後EPS為0.41元。

n    1Q11毛利率高於平均的電源供應器出貨成長，獲利將可回升：整體1Q11，占營收7成以上的電源供應器受惠既有客戶需求未再下滑，及新客戶放量出貨，故預估合併營收有機會小幅成長至約8.80億元(+6.1％QoQ；+3.9%YoY)。雖原物料價格持續上漲影響毛利率，但考量(1)毛利率高於平均的電源供應器營收占比提升，(2)公司針對部分客戶進行漲價，(3)產品設計進行改良降低成本，故預估合併毛利率將有機會回升至32.8％。若先屏除匯兌損益考量，預估稅後獲利為0.98億元(+52.8％QoQ；-3.0%YoY)，稅後EPS預估為0.63元。

n    2011年受惠雲端運算提升電源供應器出貨與車用微動開關出貨成長：展望2011年，受惠:(1)電源供應器受惠雲端運算需求及企業資本支出回升。受惠雲端運算需求成長及企業資本支出回升，提升對伺服器及儲存裝置及其相關電源供應器的需求，且公司長期經營此市場，專攻利基型服務，累積快速回應客戶少量多樣的研製能力，加以公司持續改良產品設計使產品具價格競爭力，提升在既有客戶的市占率，並持續切入新客戶，預估營收占比提升至71%(2010年估約為69.6%)。(2)微動開關在既有客戶滲透率提升並將在車用領域出貨成長。新巨的微動開關產品應用遍布在家電、車用及滑鼠等領域，隨終端需求回溫，產業需求隨之提升，另，公司改良微動開關產品機構設計，提升產品性價比，擴增在既有客戶市占率，亦增加新客戶。其中，車用領域2H10開始出貨，2011年受惠既有客戶出貨成長，且2H11有機會開始出貨歐系新客戶，加以受惠基期較低，預估車用微動開關營收占比將可提升至約3.5%(2010年估約為0.6%)，整體微動開關營收占比亦將提升至18.5%(2010年估為18.0%)。綜上所述，預估營收成長+14%YoY。考量毛利率高於平均的電源供應器及微動開關產品營收占比提升，抵銷原物料(如銅、鐵)價格上揚的衝擊，預估毛利率維持為31.4%，稅後獲利成長+20.6%YoY。

n    投資建議：2010年營收為35.2億元(+28.0%YoY)，預估毛利率為31.4%，稅後獲利為3.83億元(+135.5％YoY)，稅後EPS為2.46元。預估2011年營收為40.1億元(+14.0％YoY)，毛利率為31.4%，稅後獲利為4.63億元(+20.6％YoY)，稅後EPS為2.97元。投資建議，短線1Q11稅後獲利回升，長線又有雲端運算需求提升帶動高毛利率的電源供應器的需求，再加上亦屬於高毛利率產品的車用微動開關營收占比提升，獲利將可成長，以2011年獲利預估，本益比僅8倍，位於其歷史PER區間7-11倍的下緣，建議買進，目標價為30元(PER=10X2011EPS)。

力麗(1444)：1Q獲利表現佳，殖利率高達10%

n    1月業績表現佳：由於中國1Q仍出現缺工情況，聚酯產業元宵節後目前開工率僅20%，加上2011年中國勞動力成本仍有增加趨勢，紡織業為高勞力密集產業，相關成本增加，將能支撐報價及降低過多的供給，隨著2Q旺季將至，近期聚酯相關產品將反應上游原料上漲，1月已調漲3元/KG，2月漲5元/KG，預計3月要調漲3~5元/KG，加上國內成衣廠接到部分自中國訂單的移轉，已經接至3月，且產品組合以高價細丹尼(如75丹尼)為主，1月紡織毛利率約維持15%的優異水準，加上太和案入賬，推估1月稅後淨利應有2.3億元水準，EPS約0.23元。

n    棉花期貨報價近期大幅回檔，但1H11將有反彈機會：日期棉花期貨報價由2美元/磅高峰持續下滑至目前的1.81美元/噸，主要是受累於投機資金因系統性風險撤離農產品商品期貨，致使農產品報價重挫所拖累，惟預期後市在系統風險因素解除，加上1H11棉花供需較吃緊，據澳洲農礦局的資料顯示，2011年庫存仍較2010年降低11.6%，消費量2630萬噸，供給量則為2510萬噸，仍處供不應求，因此雖然目前期棉仍有下跌疑慮，但未來仍有機會反彈。研究處認為聚酯相關紡織產品報價在1H11棉花均價維持高檔，預期2Q報價持平。

n    2011年聚酯粒新增產能開出：力麗日產能300噸的瓶用級聚酯粒生產線，於10年11月投產，目前已經正式銷售，日銷量200噸，1月已經小賺，將為力麗2011年的營收與獲利增添新的成長動能；此產線一年可貢獻力麗營收新台幣40億元，假設其淨利率5％，稅後淨利2億元，2011年力麗稅後EPS至少可再增加0.25元。

n    2011年營建部門可上修獲利：由於房價持續上調，相關建案獲利可持續增加，「力麒太和」年底完工交屋入帳，另「力麒首御」北市中正區精華區，總銷16.5億元，目前銷售80％，後面為高樓層部分，預估毛利率可達50％，2011年6月可交屋，將使得4Q10及1H11力麗的獲利持續大增，2010年貢獻3.5億元，2011年貢獻3.8億元。

n    財務預估：2010年稅後淨利為15.72億元，稅後EPS為2元。2011年在新增聚酯粒產品及建案持續入帳，稅後淨利可達18.02億元，稅後EPS為2.3元。

欣銓（3264）：主要客戶擴產效應2Q11後逐步顯現，帶動營運成長

n    4Q10營收小幅下滑至13億元，預估2010年稅後EPS 3.15元：在IDM客戶需求維持穩定下，欣銓4Q10利用率約90％，合併營收僅小幅下滑至13億元（-2.4％QoQ；+13.8％YoY），略優於研究總處預期12億元。毛利率方面，因產能利用率略為下滑，加上新台幣升值1元，影響毛利率約1％，預估4Q10毛利率下滑至36.9％，稅後淨利3億元（-3.1％QoQ；+8.7％YoY），稅後EPS 0.76元。合計2010年全年營收51億元（+56.6％YoY），預估毛利率38.8％，稅後淨利14億元（+253.8％YoY），稅後EPS 3.15元，每股淨值18.54元。

n    預估1Q11營收下滑-5.5％QoQ，稅後EPS 0.67元：1Q為產業淡季，故客戶需求均有下滑，就產品應用別觀察，仍以通訊相關產品需求較強，PC相關產品線需求平平，而以客戶端需求區分，則國外客戶需求較穩定，目前平均產能利用率約在85~90％間。受淡季影響，欣銓1月合併營收下滑至4億元（-6.9％MoM；+3.1％YoY），其中新台幣升值亦影響營收約2.7％。2月份因工作天數較少，營收仍將衰退，不過預期3月份將緩步回溫，預估整體1Q11營收下滑幅度約在-5~-8％間。測試價格部分，1Q11多數客戶均已調整價格，預估2011年全年價格降幅與過去平均水準相當，約在6~7％間。研究總處預估欣銓1Q11營收12億元（-5.5％QoQ；+2.6％YoY），因產能利用率下滑，加上1Q11匯率持續波動，預估毛利率下滑至36.2％，稅後淨利3億元（-11.7％QoQ；-7.6％YoY），稅後EPS 0.67元。

n新加坡廠2011年營收約1億元，韓國廠2H11開始小量生產：欣銓預計2011年資本支出為18億元，其中6億元為建廠支出，12億元做為機台擴充用，因購買機台價格不一，目前增加數量未定，不過預估增加機台可帶動2011年營收成長至少+10％YoY，預估2011年折舊為16-17億元。為取得海外商機，欣銓在新加坡及韓國均已佈局，新加坡廠投資4年即開始獲利，目前新加坡廠每月貢獻營收約6,000萬元，主要客戶為GF、UMC、TI等，預估2011年新加坡廠營收約1億元；韓國方面，除韓國爭取當地Foundry廠的測試商機外，未來也期待可取得日廠所釋出的委外代工機會，預估韓國廠將於2H11開始小量生產。

n投資建議：因1Q11展望略低於原先預期，研究總處微幅調整欣銓2011年財務預估，預估營收57億元（+11.8％YoY），毛利率40.1％，稅後淨利17億元（+20.4％YoY），稅後EPS 3.68元（原估3.79元），每股淨值22.22元。雖1Q11為產業淡季，使欣銓營運動能較弱，但主要客戶12吋廠產出預估將3月份開始進行測試，在前兩大客戶TI及旺宏擴產效應逐漸發酵下，預期營運成長動能將於2Q11後逐步增溫，貢獻程度持續增加，帶動欣銓2011年營運成長，目標價34元（PBR=1.5X2011BVPS）。

紡織業：預期棉花報價可維持高檔震盪，紡織價格仍有續漲機會

n    2/12～2/21報價走勢：由於中國天災問題仍未獲得解決，加上澳洲水災、美國雪災問題，持續的天災情，推升了上週棉花期貨持續大漲，也帶動了棉花價格上週上漲9％，CPL因處於歲修，供給較低，致報價上漲了5.3％，展望後勢，上週期貨棉價漲破2美元/磅歷史新高，投資人開始獲利了結，並跌至1.84美元/磅，預期棉花應在高檔震盪。惟近期油價持續噴出，將使得紡織上游原料成本持續走高，預期下周報價將走升。

中信金（2891）：消費市場回溫受惠者，2011~2012年ROE達12%

n    2010年自結EPS 1.32元，年成長793％，符合預期：中信金自結2010年金控合併提存前獲利191.9億元（+19%YoY），稅前獲利173.3億元（+361%YoY），稅後獲利130.9億元（扣除特別股利息支出10.5億元之金額）（+847%YoY），累計EPS 1.32元，年化ROE 10.5%，年化ROA 0.79%，每股淨值13.14元。雖然中信金2010年獲利大幅成長，但接近研究總處推估2010年EPS 1.33元，整體來說，2010年獲利水準符合預期。

n    2010年核心業務獲利全呈成長，兆豐金股價回升推升其他收入成長：中信金2010年獲利大幅成長歸因於(1)呆帳淨提存大幅降低，2010年淨提存費用18.6億元，年減少85%；(2)銀行核心業務獲利明顯成長，淨利息收入、淨手續費收入分別年成長10%、28%；(3)其他收入年增加14%，推估是兆豐金持股評價由2009底18.5元回升到2010年底22.5元所致。銀行淨利差（NIM）由2010年第二季谷底1.46％逐季成長至2010年第四季1.51％，而2011年元月淨利差則增加至1.55%。以年度平均來看，2010年淨利差為1.48%，年增加4bps，名目利差為2.14%，年增加10bps。中信銀利差回升幅度，較其他銀行高。

n    規劃2011年平均淨利差可擴大至1.69~1.70%，大幅推升獲利：在大環境轉佳下，內部預估2011年放款年成長10%，略高於2010年9%，其中個金、企金放款年成長預估各為10%。企金放款方面，希望增加以往較未積極耕耘的中小企業放款比重。在另一項核心收入方面，手續費收入可望維持年成長10%。在利差方面，在景氣回溫、通膨壓力下，中信金預估央行每季至少升息半碼，全年可望升息50bps，內部推估中信銀2011年平均淨利差可增加至1.69~1.70%，增加21~22bps。當然淨利差大幅成長除了歸因央行逐季升息外，尚包括放款結構調整、存放比改善（計劃將存放比由77%增加到84%）。中信銀預估2011年淨利差成長21~22bps，較一般銀行預計成長的10~15bps高。

n    銀行資本結構相當佳，業務成長空間大，無後顧之憂：銀行是特許行業，業務規模大小深受資本結構強弱的限制。至2010年底，中信銀資本適足率14.62%、第一類資本適足率11.55%，為本國銀行中表現最佳者，不但符合赴大陸申設子行的標準（第一類資本適足率8%），也符合巴塞爾協議III的最終版規定。銀行的放款屬風險性資產，會消耗銀行的資本適足率，以中信銀的資本結構水準，可容忍放款業務積極的成長。

n    上海分行已送大陸銀監會，展業時間點最快為2011年第一季：中信銀在大陸營運型態，先以設立分行形態進行登陸，初期資本金為人民幣8億元，高於其他同業的2億元，最終目標仍期設立子行，發展消費金融業務。2010年10月中已將分行申請送至上海銀監會，期在2011年第一季取得核准函，並順利開業。以長期來看，研究總處維持民營金控在大陸地區的發展規模將較公股金控來得大，未來公股金控大陸地區的發展將卡在增資的議題之上。

 南僑（1702）：中國油脂市場成長強勁，獲利成長4成

n    南僑公告去年自結獲利5.17億，年增37.8％，稅後EPS 1.75元：南僑2010年合併營收93億元（+16.3％YoY），稅前淨利5.2億元（+37.8％YoY），稅後EPS 1.75元。2010年獲利受上海世博會結束後，南僑於世博園區的6家餐廳營運不如原先預期。油脂部分因受中國烘焙業發展快速，2010年出貨表現仍維持三成強勁成長，為獲利主要來源。

n    中國油脂廠新增產能6成以上，獲利成長率4成：南僑於中國天津及廣州具兩座油脂廠，有效產能合計約7.6萬噸（+28.7％YoY），為南僑主要獲利來源。2010年中國兩廠合計出貨量約7.5萬噸，產能已達近滿載狀態，新增產能預計於今年下半年陸續開出，至今年底預計產能將增加66％至12.7萬噸。研究處預估南僑中國油脂2011年出貨量為9.45萬噸，年增率約28.8％。加計去年下半年起，南僑對中國油脂廠持股由88％提升至100％，研究處預估2011年中國油脂廠營收59億元（+29.2％YoY），1Q毛利率受惠售價調漲合併毛利率達32.1％，優於去年4Q的31％。在烘焙用油及工業用油順利調漲價格下，預估全年毛利率可望維持31.8％，獲利6.4億元（+39％YoY），貢獻稅前EPS1.64元。 

n    2011年新增點水樓餐廳聚點，惟獲利貢獻度不高：南僑餐飲部分佔合併營收約15％，2010年5～10月上海世博會期間，因南僑旗下轉投資上海南萊納共6家餐廳位於世博會園區，世博會期間吸引人潮，帶動去年寶萊納營收成長22％，獲利1.34億元。展望2011年，在上海世博會結束後，由於世博園區附近地區仍尚待開發，該區仍有部分交通管制，餐廳可能受人潮消退影響營運。此外，公司預計於下半年將台灣點水樓赴上海展店，此部分可望部分彌補世博園區餐廳營運衰退情況，然此部分獲利貢獻仍低。研究部預估2011年餐飲部分營收13.2億元（-5.2％YoY），獲利約1.3億，貢獻稅前EPS 0.4元，獲利貢獻佔整體19％。 

n    預估2011年合併營收109.4億元，稅後EPS 2.14元，獲利成長28％：研究處預估南僑2011年合併營收109.4億元（+17.6％YoY），毛利率30.8％，稅後淨利6.6億元（+28％YoY），稅後EPS 2.14元，續創歷史新高。倘若未來新增產能在2012年預期開工率可達95％，出貨量12萬噸（+27.2％YoY），屆時EPS將超過2.55元。 

n    受惠中國消費成長，帶動油脂需求：根據Euromonitor統計中國每年人均麵包消費量僅約1kg，低於成熟國家的2.5～3.5kg，顯見中國烘焙油市場仍極具潛在空間。觀察中國糕點及麵包產出和食用植物油加工品產出成長率分別維持於14％及28％，研究處看好中國外食及麵包消費成長力道，相關餐飲及麵包店持續展店，有利帶動中國棕梠油及烘焙用油量持續成長，南僑新增產能滿載下EPS 可達2.55元。以2011年EPS估算，目前本益比為17.7倍，居歷史區間18～25倍下緣。考量2011年南僑中國油脂獲利將隨下游客戶展店增加使用量，未來三年複合成長率可望達20％以上，中國部分參考中國餐飲及麵包烘焙業的25倍本益比；台灣獲利予12倍本益比，目標價45元。

新興（2605）：Korea Liner破產影響小，獲利能見度高、現金殖利率高

n    Korea Liner聲請重整，影響2011年稅前獲利約6％：新興公司旗下的佐興輪（Handymax）其客戶為Korea Liner，該合約預定在2011/10到期，合約價格為每日3.9萬美元，新興收到Korea Liner 租金收入只到1月份，目前Korea Liner，傾向與新興重新議約，研究總處以最保守的方式假設Korea Liner自2月起無法如期執行合約，則新興2011年的獲利影響1.75億元（約佔稅前獲利6％），EPS 影響數約0.31元。

n    2011年3艘船舶換約，3艘新船加入營運：新興擁有17艘船舶，10艘海岬型船、2艘Handymax、2艘油輪、2艘自卸木屑船、1艘Handy，2011年將有2艘油輪加入、1艘海岬型船加入營運，換約的部分僅有舟山、寶山和佐興輪換約，前兩艘合約價約在2.5-2.6萬美元左右，屬於相對較低的合約水準，目前Capesize船舶1年期運價約1.7-1.8萬美元，低於研究總處原先假設，加上佐興輪受到Korea liner的影響與匯率的調整，研究總處將新興11年稅後獲利預估由28億元下修至24.5億元（+4.8％YoY），調幅12.5％，以目前股本56.8億元計算，稅後EPS約4.31元（原估4.69），2011年底每股淨值29.4元。

 表一：新興換約結構 

永大（1507）：中國電梯市場今年獲利成長三成，具高殖利率概念

n   員工費用支出較多，預估4Q10年稅後淨利0.72元，低於預期：永大4Q10營收9.62億元(QoQ持平、+6.1%YoY)，預估毛利率30.8%，稅後淨利2.95億元，稅後EPS 0.72元，低於預期之0.83元，主因公司去年獲利表現亮眼，於4Q提列較多的員工分紅獎金，再加上在上海永大受台幣升值幅度大於人民幣因素下，轉認列獲利差異達約1,500萬元所致。 

n   2011年，台灣電梯市場營運持平：永大為我國知名電梯製造廠商，市佔率約30%，由於台灣電梯市場屬成熟市場，致使公司近年電梯出貨台數大致維持於1,700～1,800台，預估2011年營收37.6億元，成長幅度維持持平，主因包括新梯增加數趨緩，及2010年公司承接捷運工程案量達3億元，2011年僅剩六千多萬。

n   2011年上海永大，電梯出貨暢旺預估可達1.4萬台，YoY+ 31%：永大100%持股之上海永大在大陸市場經營亦以電梯裝設為主，為大陸第五大電梯製造商，市佔率約5%，2010年出貨台數1.06萬台，營收91億元，獲利7.7億元(+30.5%YoY)，貢獻永大稅前EPS 1.87元。由於永大電梯接單到出貨時間約十個月至一年，以去年年底在手訂單已逾一萬台，公司研判2011年電梯出貨量可至1.4萬台，預估永大可認列獲利10.1億元（+31.2%YoY），貢獻稅前EPS 2.53元，獲利佔比約65%。

由於中國自住比率仍相當低，加以十二五計畫中亦規劃在郊區大量興建經濟適合房等因素，促使永大在中國電梯市場成長十分快速，由於公司今年電梯新接訂單已由1.4萬台上修至1.8萬台，倘若2Q接單狀況持續暢旺，公司不排除於重慶成都再覓新廠以應上海及天津兩廠目前已近滿載的產能(上海+天津的產能約1.6~1.7萬台)。

表一：上海永大電梯出貨台數及財務狀況一覽表

造紙股：紙漿價格即將落底，有利造紙業相關個股股價，首選華紙、正隆、榮成 

n    春節報價變動不大，紙漿價格醞釀走揚：觀察近期紙漿報價（1/25～2/8）：長纖紙漿NBSK歐洲現貨價小跌0.03％至US$949.08/mt，短纖BHKP歐洲現貨價亦小跌0.12％至US$848.35/mt，波動並不大，而2月份北美長纖以及短纖木漿進口價則2月份報價則持平於US$870/mt以及US$738/mt，1月底公告之12月份全球紙漿庫存天數再度由11月之32天下降至30天，為連續第二月下降，並且已低於32天之市場安全水準，為漿價走揚增添力道，另外觀察12月份中國進口紙漿進口量仍持平於111萬噸高檔水準（+11％ YoY），顯示中國貿易商於漿價相對期間平穩大量採購並且預期漿價走揚之操作心態，公司表示在長纖紙漿報價已看見上揚趨勢，而短纖雖未有上揚訊息釋出，仍認為整體漿價應已逐漸落底，3月將可看見漿價翻揚，後續進入2Q國際漿廠密集歲修下將可更進一步推升漿價，預期1Q～2Q11均價變動各為-3.9％及+5.1％。

n    漿廠1～2月為營運谷底，2Q11隨漿價走揚營運攀升：華紙（1905. TT）2010年稅後自結EPS 落於1.54～1.6元，略低於預期，1月營收因短纖漿價走跌1.2％，但出貨量小幅成長3％至1.2～1.25萬噸，此外紙品單月銷量小幅成長使整體營收為5.7億元（+8.2％MoM，-4.4％YoY）；台紙（1902. TT）則同樣在漿價下滑且營建收入認列減少50％下使1月營收為4.31億元（-8.69％MoM，-5.49％YoY），2月則因工作天數影響以及漿價持平使單月營收持續下滑10％～15％；預期漿廠進入3月後可隨漿價翻揚帶動營收成長，1Q11漿廠營收變化QoQ為-1％～-7％，2Q11則明顯攀升9％～11％，有利相關類股股價表現。

n    廢紙價格震盪持平，工紙廠商雖逢淡季但營運相對穩定：中國進口廢紙報價則因農曆年假影響交易，報價自1/14起持平至今（美廢US$221/mt、日廢US$246/mt、歐廢US$213/mt），相關廠商進口廢紙來源仍美國為主（佔比5～7成），以進口美國佔比70％，日本、歐洲各15％，並考量1.5個月船期下，預估1Q11耗用進口廢紙成本將季成長8.5％至US$220.27/mt，2Q11更將持續成長4.28％至US$229.7/mt，台灣地區廢紙報價1月由2010年12月之NT$5.6～6.18/kg跌至NT$5.1～5.5/kg後持平至今，雖仍維持相對高檔，但成本面控制於NT$6/kg以下，加上4Q10工紙售價連續調漲至NT$16,500/噸（+10％），1～2月報價仍持平，有利於工紙廠商毛利率維持於15％水準，且3月依序進入工紙相對旺季，工紙報價仍醞釀調漲，整體1Q11雖為淡季但獲利穩定。

n    工紙廠持續於中國擴產推動2011年營收成長：1～2月進入工紙相對淡季，報價調升較為不易，榮成（1909. TT）1月合併營收20.12億元（-1.4％MoM，+31.71％YoY），正隆（1904. TT）1月營收19.62億元（-3.33％MoM，+11.36％YoY），主要反應相對12月旺季出貨量小幅滑落，2月營收因農曆春節影響預計仍有10％～15％衰退，預估1Q11～2Q11營收季變動分別為-7～12％及+2～4％；榮成與正隆同樣主要深耕於中國華東市場，榮成於營運上以工紙為主（佔中國營收比8成），而正隆則集中於下游紙器（佔中國營收7成）；榮成中國工紙產能120萬噸，為當地第三大，2011年雖無實際投產，且中國經營狀況仍未趨穩定，但榮成已於年初增添新設備以持續提高利用率及降低損耗率，藉由加強內部管理以達提升毛利率目標，亦已著手計劃無錫新產線生產瓦楞面紙22～25萬噸，預估最快於2H12中國產能將提昇18％～20％，使兩岸產能達190萬噸；正隆2011年則有台灣后里40萬噸工紙將於3Q11投產，使其工紙產能（含紙張）達220萬噸，YoY+22.22％，紙器部分已著手擴產之重慶廠6,000萬平米產能將於2011年底開出；預估正隆、榮成2010年稅後EPS各為1.55、1.07元，2011年為1.37、1.61元 。

n    短期看漿價變化，2011年可留意中國擴產相關企業：觀察漿價與相關類股股價變化可發現造紙類股與漿價走勢呈高度正相關，以2011年1～2月紙漿報價波動平淡，3月季節性旺季後走揚態勢下，建議短期可逢低佈局華紙（1905），目標價18.4元（PBR=1.13 x 2011（F） BVPS）；長期而言則建議2011年具備擴產題材之正隆（1904），目標價17.2元（PER= 0.93 x 2011（F） EPS）。

九豪（6127）：     漲價維持毛利率，2011年獲利續成長

n    國內唯一氧化鋁基板廠：九豪為國內唯一氧化鋁陶瓷基板全製程廠，氧化鋁基板主要用於高溫零組件如：晶片電阻、LED、車用感測元件…等的電路基板，09年以來受惠LED照明對0805晶片電阻及散熱基板需求大增及廠商擴產保守，使全球氧化鋁基板持續呈供不應求。氧化鋁基板由於需自設計生產設備、材料配方及製程無技轉來源，良率控制不易提升耗時，因而成為寡佔產業，九豪晶片電阻用氧化鋁基板全球市佔率約25％，加計日商Maruwa丸和、ECT北陸等3家大廠的全球市佔率即已近70％。九豪2010年營收中晶片電阻用氧化鋁基板約佔60～65％，太陽能轉接盒約佔30％，車用、設備用及LED用基板約10％，公司預估2011年營收比重變化不大。 

n    4Q10及1Q11漲價抵消匯率影響毛利率持平：九豪4Q10毛利率較3Q10的31.6％小幅衰退但仍可維持30％以上，1Q11毛利率受惠漲價效應仍維持4Q10～1Q11間的水準，並未明顯受到台幣升值及大陸人工成本上揚影響而衰退。九豪1Q11仍針對較吃緊且2010年已調漲25～30％的大尺寸0603、0805規格基板漲價3～5％，漲價原因為中國勞工成本及原料成本上漲，漲價後0603、0805規格基板跟0402規格價差仍有10～15％，毛利率差距則有10％，由於供需展望仍佳，九豪預估2～4Q仍會對部份規模持續小幅漲價，但不會快速漲價，以避免影響出貨量跟稼動率，其2011年毛利率受惠低毛利品的漲價及良率持續提升，預估可抵消原料成本及人工上漲的不利因素，使2011年集團毛利率仍可維持近32％的水準。 

n    2011年營收可維持15％以上年成長：九豪預估2011年其太陽能轉接器、晶片電阻基板、LED基板、車用電子基板的YoY年成長率分別可達10～15％，10～15％、倍增及三成以上，使其2011年營收仍可維持15％以上的年成長。其中氧化鋁基板會先將薄膜散熱基板先做好，等平鎮二廠完工後，再建立雷切、研磨…等產線，做基板的二次加工產品；在太陽能接線盒及轉接器業外上，由於產品80％以上委外代工，產品保固期長，九豪原經營團隊品質管制經驗仍不足，在不容許有狀況下2011年採保守穩定成長策略，其太陽能接線盒及轉接器原已通過TUV認證可銷往歐洲市場，1Q11又通過UL安規認證可開始拓展美國市場，使2011年仍可維持穩定成長。

n    2011營收獲利持續成長，本益比仍低：研究總處預估在供需展望仍佳及新產能挹注下，九豪2011年營收將可望成長至15.3億元（+19％YoY），毛利率亦可望由2010年的29.1％再回升至32％，稅前淨利可望由2010年的1.51億元回升至2.89億元，使稅後EPS可由2010年的1.48元回升至2.75元，惟九豪仍有0.52億元轉換價為21.3元的CB，CB轉換後股本會由8.79億元增加至9.03億元，2010及2011年稀釋後稅後EPS分別為1.44元及2.67元，由於2011年的本益比仍不高，目標價由27元調升至32元（PER=12X2011稀釋後EPS）。

寶來證（2854）：併購議題、2011年獲利具上漲動能

n    以新金融商品創新、電子下單聞名的券商：寶來證成立於1988年7月，旗下轉投資事業包括寶來曼氏期貨、寶來投信、寶來投顧、寶來保代、寶聚保代，持股比例分為44.5％、52.1％、99.9％、100％、100％。寶來證目前擁有營運據點45個，經紀市占率4.31％，市占排名第6名，融資餘額市占5.46％，市占排名第5名，但其電子交易市占、期權市占皆排名第2名，市占率分為10.14％、6.74％，相當接近第一名的位置。寶來證在新金融商品創新能力及電子交易上，占國內券商重要的地位。至2010年底，寶來證資本適足率337％，資本結構穩健，高於標準200％。

n    2010年自結EPS 1.06元，年成長38％：寶來證自結2010年稅後獲利22.7億元（+38％YoY；2009年獲利16.5億元），出售證券利益-22.1億元（-86％YoY；2009年獲利19.8億元），扣除出售證券利益後的本業獲利44.8億元（由負轉正；2009年虧損3.3億元），以股本213.9億元計算，稅後EPS 1.06元，每股淨值13.29元，ROE 8.16％。整體來說，寶來證2010年證券操作績效並不佳，惟台股成交量能的上揚，經紀、承銷業務獲利彌補證券自營操作的不佳，推升寶來證2010年全年獲利，2010年獲利亦為近6年次高（寶來證2005～2010年EPS分為0.30元、0.73元、1.54元、-0.83元、0.77元、1.06元）。

n    2011年承銷業務量將明顯增加，承銷獲利水漲船高：寶來證內部預估2011年台股2011年上市櫃日均量可達1,500億元，較2010年上市櫃日均量1,384億元成長，預估經紀部門獲利可望受惠台股成交量能放大而增加。除經紀部門外，承銷部門將是推升寶來證2011年獲利的另一項重要來源，預計承作更多的TDR、第一回台上市、及國內首次股票上市櫃案（IPO）。寶來證2009～2010年承作TDR案件量分為4件、11件，內部統計在2011年可承作TDR案件為16件、第一回台上市案1～2件，並將積極介入國內IPO。以承作一檔TDR、第一回台上市可獲利0.2～0.4億元，估寶來證2011年承銷部門可獲利5.4億元，較2010年承銷部門獲利3億元明顯增加。

n    併購傳聞滿天飛，白家持股比重低於5％，主導力弱：2011年台灣金融業產併購議題將不定時在市場發酵，外資併購、陸資參股、金融機構間的自發性整併皆須留意。寶來證併購傳聞自2010年10月傳出，根據媒體報導，元大證、凱基證、中信金、開發金對其興趣相當濃厚。券商海外投資比重受制淨值高低，假設未來要增加大陸地區投資的金額，淨值拉高有其必要性，部份券商希望藉併購方式擴大淨值。當然，也有些券商可能著眼經紀市占排名，希望藉由併購超越同業競爭對手，拉開彼此經紀市占率的差距。就股權結構來看，寶來證外資持股44.8％、白家持股4～5％（大房二房加總），白家持股占比不高，未來被惡意併購的機率相當大。

n    承銷案量增加的前提下，上調2011年獲利14％：寶來證2011年TDR、第一回台上市承銷案量將較2010年增加，優於研究總處原本的預期，因此上調2011年獲利預估。在2011年方面，上調稅後獲利至27.8億元（原預估24.3億元），上調幅度14％，稅後EPS上調至1.30元（原預估EPS 1.14元），每股淨值14.59元，ROE 8.91％。

日盛金（5820）：短線利空移除，營運轉機、併購概念依舊

n    專業經營團隊治理的金控，不具家族色彩：日盛金成立2002年，旗下包括日盛銀行、日盛證、日盛國際產代。自金控成立後，銀行連年虧損拖累金控績效，證券扮演撐起金控獲利的重責，算是一家以證券為獲利主體的小型金控。目前日盛證擁有42個據點、日盛銀40個。金控成立8年，虧損年度6年，減資2次（2007年、2010年）。日盛金主要股東為荷蘭SIPF（新生銀行）、美商Capital Target、陳國和，持股分為36％、24％、5％以下，前二大外資股東的持股成本約15元、8.8元，日盛金目前的管理是交付專業經營團隊。

n    日盛金自結2010年EPS 1.10元，揮別前幾年的虧損：日盛金自結2010年1～12月稅後獲利28.3億元（2009年虧損55.9億元），稅後EPS 1.10元，每股淨值10.99元，其中日盛銀2010年獲利10.3億元（2009年虧損68.8億元）、日盛證獲利20.4億元（2009年獲利15.5億元），證券及銀行子公司獲利明顯提升。日盛金2010年自結獲利略優於研究總處預估值7％。日盛金2010年獲利躍升，歸因過去幾年營運調整，也揮別前幾年的虧損（日盛金2005～2009年EPS分為-2.07元、-4.32元、0.03元、-1.75元、-1.45元）。

n    34號公報影響數較預期小，推估2011年元月小幅獲利：34號公報修正版在2011年元月正式上路，先前經營階層以2008、2009年呆帳回收率、損失率設算，推估公報修正版實施須增提備抵呆帳5～6億元，但實際上，呆帳回收率、損失率設算值須採近二年（2009、2010年）的數值，若以後者進行設算，實際須增提的備抵呆帳為3～4億元。34號公報修正版影響數為一次性提列之項目，除非總體經濟情發生重大改變，否則應不會再認列。在增提呆帳金額減少、證券子公司元月獲利佳下，推估日盛金元月單月獲利可介1～1.5億元，較原本推估元月虧損的情況佳。

n    日盛銀2011年營運目標－資產品質、業務量提升雙頭並進：在資產品質方面，日盛銀2010年12月認列一筆不動產呆帳，造成逾放比上升至1.88％、覆蓋率下滑至51％。2011年元月，日盛銀因增提備抵呆帳、進行部份轉銷，逾放比降至1.76％、覆蓋率提升至63.73％，而2011年內部預設目標是將逾放比降至1.5％、覆蓋率增加至63.73％。在業務推展方面，中小企業放款是2011年放款業務成長動能，預估整體銀行放款年增率介8～12％，存放比可由目前71％增加到75％。在放款量增加、央行調升利率的影響下，預估淨利差（NIM）可由2010年1.23％增加到1.30％（2009年日盛銀淨利差0.76％）。

n    預計配發股利0.72元，首次配發股利：日盛金成立於2002年，成立後，不曾配發股利。至2010年9月，日盛銀資本適足率9.50％、第一類資本適足率9.2％，在銀行資本適足率偏低下，推估金控轉增資銀行的機率相當大，股利政策可能傾向以股票股利為主。假設股利配發率70％下，推估日盛金2011年可配發股利0.72元，其發放方式，除現金股利必需符合該公司章程規定外，應該以發放股票股利為主（日盛金公司章程規定，現金股利比重不得低於10％）。 

胡連（6279）：目前中國接單持續增加，在中國的市佔率長期往上

n    中國接單熱，出現產能不足現象：自4Q10起，中國接單持續好轉，2011年1月以來，接單更形熱絡，出現客戶訂單全面回升的現象，台北42台射出機、南京60台射出機已不足應付，目前外包台北為15台，南京為10台，中國地區營收佔合併營收已回升至57％～58％。其中比亞迪營收已近400萬/月人民幣，長安汽車因舊款車工程變更因素，採用胡連的比重逐漸攀升，目前單月營收近300萬元人民幣。就目前接單狀況來看，1月合併營收預估將超過2億元。據推測，目前胡連接單優於預期的因素包括：（1）客戶採用胡連的比重提升，也就是胡連的市佔率持續上升，（2）由於銅價上漲，客戶出現產品漲價的預期，故提前備貨。

n    伊朗訂單恢復成長，東南亞則持平：伊朗因國際制裁、禁運導致胡連無法出貨汽車連接器的障礙目前已排除，3月以後當地第三大的汽車線束廠將全面採用胡連產品，這將使得單月營收明顯成長，成長幅度將在50％以上。東南亞地區主要出機車產品，因機車在當地市場趨於飽和，目前訂單呈現持平狀態。至於台灣內銷部份（含客戶外銷），營收仍持續成長，加上歐美AM目前為旺季，接單持續熱絡。

n    財務預估：預估2010年合併營收為23.01億元，合併毛利率39.15％，營業利益為5.58億元，稅前淨利5.41億元，稅後淨利4.72億元，EPS為5.75元。2011合併營收為為27.91億元，毛利率38.32％，營業利益為6.84億元，稅前淨利6.72億元，稅後淨利5.84億元，EPS為7.12元。

n  投資建議：胡連自4Q10以後中國訂單逐漸好轉，目前接單更形熱絡，且伊朗外銷趨緩疑慮亦解除，至於毛利率雖受銅價高漲影響，不過高毛利的汽車比重提升，有助於和緩毛利率的下滑。長期而言，胡連未來在中國自主品牌的市佔將持續提升，目標價92元（PER=13X2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處