我們賺的不多但可以給的很多!

NB產業：11月如預期下滑9％，12月份預估持平

n    11月硬碟衝擊程度不一，整體衰退9％符合於預期：

 NB代工廠11月開始步出傳統旺季鋪貨潮，加上硬碟缺貨衝擊自下旬開始顯現，因此11月出貨量如預期較10月份出現9％的衰退，符合我們先前的預期，不過由於各家廠商硬碟缺貨程度不一，因此出現廣達表現低於預期，緯創則優於預期的狀況。

n    廣達（2382）衰退17％，硬碟衝擊大於預期：

廣達11月出貨受到客戶硬碟缺貨衝擊，單月出貨衰退至440萬台（-17％MoM，-10％YoY），幅度大於我們原先估衰退10％的看法，受到平板電腦客戶大幅出貨幫助，11月合併營收僅衰退至969億元（-10％MoM，-3％YoY），12月後硬碟缺貨衝擊不再擴大，預計出貨將較11月持平，第4季預估將較第3季衰退2％，2011年的稅後EPS預估為5.86元，2012年的稅後EPS預估為6.95元。

n    仁寶（2324）估如預期下滑5％：

仁寶大客戶受硬碟衝擊相對輕微，新超薄機種也持續穩定小量出貨，10月NB出貨量估下滑至300萬台（-6％MoM，-21％YoY），維持我們先前衰退5％的預期， 11月單月營收估534億元（-5％MoM，-24％YoY），12月預計出貨量將與11月持平，第4季將較前季衰退5％，2011年的稅後EPS預估為2.8元，2012年的稅後EPS預估為3.4元。

景碩（3189）：短期不如預期，但中長期成長趨勢不變

n    預估4Q11營收44億元（-3％QoQ），稅後EPS 1.58元：

景碩11月營收14億元（-7.8％MoM；+10.1％YoY），低於市場預期之16億元，主要因手機晶片客戶配合其終端客戶出貨機種調整訂單之故，預期訂單將向後遞延，12月營收可回到15億元水準，整體4Q11營收將小幅衰退，低於原先營收+0～5％QoQ預期。因11月營收成長不如預期，研調處下修景碩4Q11營收至44億元（原估47億元，-2.8％QoQ；+12.2％YoY），毛利率方面因產品組合與3Q11相當，預期可持平在32.3％，業外方面，百碩4Q11持續虧損，整體業外虧損金額將略低於3Q11 1.7億元水準，預估稅後淨利7億元（-2.6％QoQ；+11.7％YoY），稅後EPS 1.58元（原估1.72元）。

n    預估1Q12營收40億元（-9.7％QoQ），EPS 1.50元：

1Q12情況方面，目前訂單能見度約到1月，以客戶目前Forecast看來，下滑幅度約在5％QoQ左右，但因景氣不確定因素較多，現階段訂單變動速度快速，故保守預估1Q12營收將衰退在10％QoQ以內，符合預期。就產品線而言，成長性較佳產品仍以FC CSP為主，預估2012年可成長約+30％YoY，2011年FC CSP佔營收比重約30％，預估2012年比重將提升至35％；而FC BT及FC ABF成長性次之，預估2012年成長可達+20％YoY，預估2012年整體景碩營收可成長約+15％YoY，毛利率34～35％。研調處預估景碩1Q12營收40億元（-9.7％QoQ；+4.9％YoY），毛利率32.5％，稅後淨利7億元（-4.8％QoQ；-1.0％YoY），稅後EPS 1.50元。

n    28nm進度符合預期，並無認證未過問題：

各客戶狀況方面，近期傳出景碩因28nm認證問題，遭最大客戶下修訂單。不過公司表示，最大客戶自第一代AP 使用65nm製造，即以PoP封裝，後續2～4代產品仍持續PoP封裝，28nm並無認證未過的問題，認證進度符合預期，近期最大客戶訂單亦無顯著變化。另外國內手機大廠客戶，目前3G手機晶片出貨量每月約100萬顆，下一代3G手機晶片預估將使用WB封裝，對景碩來說，FC或WB價格相同，不過若客戶使用WB封裝，景碩對其滲透率將低於使用FC封裝，但因此客戶佔景碩營收比重約2％，預期影響甚微。

統一（1216）：統一為國內食品龍頭廠，統一中控具中國收成股色彩

n    統一企業為國內食品業大廠，業外跨足服務、流通業：

統一成立於1967年，以生產麵粉、飼料等起家，後來逐漸跨足食品、飲料、零售通路、物流配送、金融等等。統一於中國、越南、泰國、印尼、菲律賓等東南亞地區也有投資，2007年12月統一企業旗下控股公司「統一企業中國控股有限公司」在香港掛牌上市。台灣母公司以食品製造業為主，營收以飲料、乳品、速食麵、飼料與大宗資材比重較高，2011年前10月分別佔24.8%、20.7%、12%、16.9%，業外轉投資較重要的事業包括開曼統一控股（含統一中國控股、東南亞控股等）、台灣神隆（持股37.7%）、統一超（持股45.4%）、統一實（持股45.55%）、統一國際開發（持股68.03%）、統正（持股40.5%）。2011年前三季，業外投資收入佔稅前淨利77%，台灣營業利益約佔23%，其中統一中控約佔整體稅前淨利18%，統一超佔28%。

n    在台灣食品業市場龍頭地位穩固，農產品價格下跌有利於獲利提升：

台灣本業獲利穩定，統一在台灣食品市場耕耘數十年，在多項產品已建立品牌知名度、具有領導廠商地位，市佔率已達穩定，同時大廠在產品售價制定以及原物料採購具有優勢，統一企業台灣營業利益呈現穩定狀態，近5年營業利益率維持在3%～4%，營業利益在16～20億元左右。2H08 CRB指數大跌，統一台灣毛利率在2009年上升近5%，顯示原料成本下跌但食品價格具僵固性對業者有利，CRB指數在2Q11見高點後，趨勢開始往下，預料2012年業者獲利應可回升。

n    統一中控進行三大主軸中期調整策略：

統一持有統一中控股權約為73.5%，其中飲料（果汁、茶等）佔營收66%，速食麵約佔營收32%，從2009年下半年開始，統一中控進行集團策略調整，開啟搶佔市佔率以及積極拉升營收等中期策略，策略可區分為三部份：(1)透過產品促銷的方式，積極搶奪市佔率以提升產品稼動率。(2)深耕與擴展通路：除維持既有現代通路優勢外，統一中控持續增加業務人員，深入中國傳統銷售通路，打入二、三線城市。(3)將設廠方式由集中大型廠改向在多個省份設中型廠，藉此更貼近當地人的口味，並節省運費，預料未來三年將設13個以上的飲料廠。

興勤（2428）：  公司競爭力強，本益比不高

n    兩岸陶瓷保護元件第一大廠：

興勤為兩岸陶瓷保護元件第一大廠，生產各類插件型（約佔營收2/3）及SMD型（約佔營收1/3）的電流、電壓、溫度保護元件，亦生產家電、汽車及醫療用溫度感測元件。產品下游應用主要則為電源（約38％）、NB（約18％）、家電（約15％）、手機、顯示器及電池（各約9％），其他還有成長中的汽車電子、綠能等應用。其客戶包括：台達電、光寶、康舒、全漢…等SPS大廠，新普、順達…等電池大廠，以及Acer、Asus、鴻海、Sony、Sanyo、松下、三星、LG、Apple、HTC、IBM、Dell、華為、海爾、海信、Shinaider等國際品牌大廠，下游客戶分散，需求受單一產品影響的風險較小。

n    4Q11營收小幅衰退，毛利率持續回升：

興勤11月營收3.71億元（+7%MoM，-3％YoY），展望12月受到盤點因素影響營收可能小幅衰退，4Q11營收約10.6億元（-3％QoQ，-4％YoY）。受惠台幣回貶及銀價下跌，興勤10～11月毛利率已由2Q11的16.8％、3Q11的20.2％再回升至23％，12月毛利率受惠高價銀庫存持續去化預估仍可維持23％以上。4Q11營業淨利受惠營收QoQ僅小幅衰退及毛利率持續回升，預估可由3Q11的0.9億元再回升至1.1億元，然而3Q11有0.33億元的匯兌損失回沖挹注，因此4Q11稅後淨利仍將由3Q11的1.26億元降至1.17億元，稅後EPS為0.92元。

n    2012年新產品挹注營收持續成長：

興勤2012年的營收成長來源有：1.其SMD型負熱敏電阻保護元件已打入國內主要NB、MB品牌大廠供應鍊，目前產能持續滿載，2012年月產能將由2011年的0.8億顆擴充至1.5億顆；2.其PPTC亦獲得主要NB客戶承認，2011年10月出貨量已達5～6百萬顆，2012年預估將可成長至10～15百萬顆；3.其大功率防雷元件2012年月出貨量預估可由2011年的0.2百萬顆再成長至0.5百萬顆，該產品單顆價格達1美元以上；4.興勤的溫度感應器元件在汽車及家電市場陸續有斬獲，2013年德國東風Bell的水箱風扇已確定設計興勤的溫度感應器元件，月出貨量可達1500～2000萬顆，另外耐溫上限可達300度的高階TGM玻璃封裝溫度感應器，也將挹注2012年的新產品營收成長。研調處預估多項新產品及新產能，合計將可使興勤2012年營收成長約一成。

長榮航（2618）：運能增加推升客運營運增長

n    新航點、新機隊推升營運穩健增長：

長榮航1-3Q營收772億元（-2％YoY），但航空燃油價格較去年同期增長，累計稅後獲利15.9億元（-85.6％YoY），稅後EPS 0.48元。4Q長榮航加租3架A330-300客機，增加機隊的調度彈性，並且處分2架MD-11全貨機，惟貨運表現仍疲弱，加上航空燃油價格維持相對高檔，預估4Q稅後EPS約0.24元（-36％QoQ）。由於長榮航增加客運運能，且陸續增加兩岸航班、航點，加上春節包機、旅客出遊的貢獻，預估客運營收可望持續增長至1月，預估1Q12營收為248億元，其中客運較去年同期增長6.8％。

表一：長榮航營收結構

水泥業：大陸貨幣政策轉向寬鬆，有利水泥股反彈

n    11/21～11/25大陸水泥報價下滑至人民幣393元，年衰退1.5％：

大陸上周（11/21～11/25）全國水泥均價為人民幣393元/噸，較上一周下滑1.3％，較去年同期下滑1.5％，主要是東北、貴州、河南地區水泥報價下跌，但安徽合肥、巢湖一帶水泥價格則呈小幅上揚（表一）。東北地區水泥價格下跌，是冬季淡季來臨，需求疲弱造成價格走降；中南地區價格下滑是因為水泥庫存較高；西南地區則是供大於求，加上企業間相互競爭所造成。

表一：11/21～11/25大陸水泥報價　　　     　　　　　　　單位：人民幣/元

資料來源：數字水泥網；永豐投顧研調處整理，Dec. 2011

n    二廣地區水泥庫存比偏高，將壓抑水泥價格表現：

新日興（3376）： 2012超薄NB效應醞釀中，維持長線佈局建議

n    11年NB（Hinge）比重降至65%：

新日興以生產軸承（Hinge）產品為主，佔整體營收比重已經達九成，產品主要應用在NB、LCD TV、monitor、3C等電子產品上，其中NB Hinge的市場佔有率約40%，10年佔公司整體營收約7成，第二高者為LCD TV+monitor，在10年併購呈杰後比重拉高至10%， 3C電子產品及塑膠射出各約7%以及其他6%， NB Hinge 比重預估11年再降至65%。

n    下半年旺季效應未顯現：

第3季雖進入傳統旺季，不過除6月開始出貨的美系新款超薄NB維持高檔外，其他品牌NB營收逆勢出現下滑，單季合併營收僅持平在20.0億元(-0%QoQ,+30%YoY)，毛利率因產品結構再走低至17.1%，在業外不再出現匯兌損失下，稅後淨利為1.64億元(+117%QoQ, +40%YoY)，稅後EPS 1.04元。第4季在前季基期偏低下，各項產品並未隨旺季結束大幅下滑，單季合併營收估僅小幅下滑至19.5億元(-3%QoQ,-5%YoY)，毛利率約持平於17.3%，在業外估無匯兌利益下，稅後淨利為1.3億元(-19%QoQ, -15%YoY)，稅後EPS 0.84元。

n    2012第1季估衰退1成：

第 1季在大客戶機殼回復產能後，估將追加前季減少的出貨量，稍微彌補因農曆春節工作天數減少的缺口，加上該客戶高階超薄NB將增加大尺吋機種，預估新日興第1季的營收僅下滑1成至17.9億元(-8%QoQ,-4%YoY)，惟毛利率因經濟規模下滑至16.5%，稅後淨利估1.11億元(-16%QoQ, +7%YoY)，稅後EPS預估為0.7元。

新巨（2420）：長線雲端運算需求使公司獲利持穩，且評價偏低 

n    3Q11獲利略優於預期：

3Q11合併營收為 8.7億元（-9.6％QoQ；-3.3％YoY），合併毛利率為30.7％，因台幣貶值產生匯兌收益約4000萬元，稅後獲利為1.2億元（+4.4％QoQ；+8.6％YoY），優於預期（原估1億元），稅後EPS為0.81元（原估0.68元）。

n    預估整體4Q11營收下滑：

整體4Q11，雖鍵盤與微動開關出貨預期受季節性因素而下滑，但主力應用伺服器電源出貨預期受惠雲端運算的建置需求，預估營收貢獻持穩，預估4Q11營收為8.3億元（-4.9％QoQ；-5.8％YoY），預期受營收規模下滑的影響，預估毛利率下滑為29.0％，業外部份，摒除業外匯兌收益影響，故預估稅後獲利為0.5億元（-4.9％QoQ；-5.8％YoY），稅後EPS為0.34元。綜上所述，預估2011年營收為35.7億元（-0.7％YoY），毛利率預估為30.3％，稅後獲利預估為4.0億元（+22.3％YoY），預估稅後EPS為2.61元。

n    雲端運算長線需求看成長，主力產品電源出貨將受惠：

公司鍵盤應用在桌上型電腦與平板電腦，微動開關應用在滑鼠，易受經濟成長趨緩影響，對長線營收成長幫助有限，但車用微動開關2011年中開始出貨歐系新客戶，預期2012年在低基期下仍可望成長，另外，在主力產品電源部份，雲端運算基礎設備建置受惠行動上網裝置的日益普及而成長，其中伺服器與儲存裝置的電源供應器為硬體不可或缺的一部份，預期出貨成長，且預期平均單價在功耗提升下將可持穩，預期公司整體伺服器電源產值亦將可持續成長，考量公司已經在此領域深耕20多年，公司除出貨IBM等一線大廠，應用多在利基型客戶及高階伺服器電源領域，預期營收成長受經濟成長趨緩影響有限，且伺服器電源營收占比近70％，為公司長線營收成長動能。

NB產業： Windows8 + Ultrabook推動NB 2012重回成長軌道

n    NB 2012重回成長軌道：過去NB的出貨年成長率都維持在2成以上，不過在景氣走弱、以及蘋果推出平板電腦的衝擊下，年成長快速滑落，甚至在2011年出現負成長。Ultrabook估自2 Q12放量，加上Win8將自第3季推出，將挹助NB的出貨量在2012下半年重回正成長軌跡。若再加上Android 4.0、Win8助陣後的非蘋平板電腦報數成長，預估加計了平板電腦後， NB業者2012年的出貨量將再回復到2位數的正成長。

n    Win8領軍-強攻平板電腦及智慧手機：Windows OS在NB市佔率逾80％，在手持式裝置（平板、智慧手機）卻僅5～6％，主因對於手持式裝置來說，Windows OS具佔用資源過大、開機速度慢，及使用待機時間過短等等缺點；Windows8努力針對人機觸控管理，以及耗能及開機速度的改善，將有助於將其在PC領域優勢，擴大至Pad及Smart phone，有助於擅長微軟系統的台灣硬體廠攻城掠地。

n    Intel助攻-Ultrabook在NB反守為攻：英特爾年底以32奈米Sandy bridge處理器推Ultrabook試水溫後，12年上半各家22奈米Ivy Bridge處理器Ultrabook大量推出，輔以英特爾的降價補助策略，預估2012年整體超薄NB在NB的滲透率可達13％，有助於NB價格及成長性回穩，其中蘋果Air佔其自家NB的滲透率達30％，其他品牌超薄NB則因起步較晚，滲透率為10％，不過藉由英特爾的補貼政策，非蘋果2012的佔比估將拉高到72％。

n    華碩－Win8及Ultrabook領先者：華碩推出的UX筆電比Macbook Air更薄，定價更只有Macbook Air的8～9成，展現華碩設計創新強項，優勢領先同業；變形平板外接式鍵盤兼具資訊輸入的功能，2011在平板產品的表現名列前茅，2012年Win8助陣後，更能擴大平板NB合一的市場，出貨可望倍數成長。11年因認列和碩虧損而出現成長動能衰退， 2012年可望藉由拉高經濟規模來提升利益率，加上和碩渴望轉盈，將重新啟動獲利成長動能，2011稅後EPS預估21.2元，2012年稅後EPS預估23元，買進目標價253元（PER=11X 2012 EPS）。

n    新日興－超薄筆電重啟成長：過去新日興超薄軸承以美系客戶為主，12年初該客戶超薄NB機種擴大至大尺寸機種，加上塑膠機殼機種可能停產，部份消費者將轉購超薄型機種，有利於單價上揚， 2011年稅後EPS 預估3.1元，2012年預計所有的品牌都將推出Ultrabook ，超薄NB估滲透率估逾1成，新日興在資本及專利技術的門檻下，將走出過去同業殺價競爭窘境，並囊括7成的市場，佔營收比重達2成，預估稅後EPS 5.6元，買進目標價61元（PER=11X 2012 EPS）。

n    新普－平板與超薄電腦雙箭頭：新普佔蘋果平板電腦與超薄筆電的出貨比重達6成，在非蘋果平板電腦的領域也達7成，今年平板電腦已經為新普貢獻了逾3成的營收， 2011年稅後EPS 預估13.2元， 2012年在平板電腦將成長5成，預估貢獻逾4成的營收，超薄筆電預估也將貢獻2成營收，全年稅後EPS預估成長至15.2元，買進目標價212元（PER=14X 2012 EPS）。

第一金（2892）：評價、外資持股降至低檔，長期投資價值浮現

n    2011年前三季獲利68億元，年成長35％：

2011年前三季獲利68億元，年成長35％，EPS為1元，每股淨值16.61元，年化ROE為7.73％。第一金前三季獲利達成率68％，提存增加是造成前三季獲利達成率略微落後的原因，第四季呆帳提存減少，預期獲利應可符合研調處2011年預估的93億元。一銀第三季淨利差維持在第二季1.1％，淨利差未隨外幣放款、政府放款而增加，主要是外幣資金成本上揚所致。

n    景氣趨緩，經營階層2012年營運展望趨向保守：

2010～2011年一銀放款年增率10％以上，展望2012年，經營階層傾向保守，推估2012年全行放款年增率5％，其中外幣放款年增率目標設定在10％、中小企業放款年增率設定在6％。在淨利差（NIM）方面，在放款利率重新定價的前提下，預期2012年淨利差可增加4～5bps。在提存方面，預期2012年呆帳提存率為45bps，較2011年的35bps增加。

n    資產品質控制良好，但大環境因素，資產品質仍將是投資者關心焦點：

截至第三季，一銀逾放比0.55％、覆蓋率174.03％，較第二季提升。在各項曝險部位方面，

川湖（2059）：新產品出貨出現進展

n    全球伺服器導軌市佔率達兩成：

川湖以生產導軌及絞鏈產品為主，產品主要應用在伺服器（佔營收比重約80％）家用及辦公櫥櫃上（佔營收比重約15％）、以及高階廚具導軌（佔營收比重約5％），其中在伺服器導軌的市場佔有率逐年攀升至25％，為僅次於美國Accuride的第2大廠，客戶包括了IBM、HP、DELL及Sun Micro等伺服器前4大品牌。

n    第3季受惠於匯兌及原物料，獲利優於預期：

今年第3季客戶的伺服器新機自9月出貨，單季伺服器產品出貨成長5％，廚具導軌也持續穩定向上，合併營收上升至6.4億元（+4％QoQ,+3％YoY），毛利率在原物料及匯兌的幫助下達52％，優於我們持平於48.3％的預估，營業利益較前季成長27％，加上業外匯兌利益大幅回沖的幫助下，稅後獲利2.79億元（+309％QoQ,+126％YoY），稅後EPS 3.9元，優於我們預估的2.2元。

n    廚具客戶出貨量增，第4季預估成長15％：

今年前3季的廚具出貨穩定，每月的出貨金額約在2000～3000萬元，經過長期的經銷拓展努力，11月份起將有較大的客戶訂單出現，11及12月的單月銷售額可成長至5000萬元，預估可帶動第4季整體合併營收上升至7.47億元（+16％QoQ,+16％YoY），毛利率估與前季持平在50.3％，少了前季的業外匯兌收益後，稅後獲利估2.37億元（-34％QoQ,+83％YoY），稅後EPS估2.57元。

觀光產業：陸客趕進度，餐飲尾牙旺季到

n   1-10月來台旅客為481萬人（+7％YoY）：2011年累計前10月來台旅客人數為481.2萬人（+7％YoY），其中日本旅客102.3萬人（+17％YoY），港澳旅客為65.5萬人（+1％YoY），陸客為138.2萬人（+3％YoY）；來台旅客以觀光為目的者279.3萬人（+8％YoY），其中日本觀光客持續受惠於日幣相對強勢為70.9萬人（+27％YoY），而陸客在每日團費最低不得低於60美元慣例遭打破後，10月來台觀光人數再度回升至10萬關卡，由其目前陸客來台每日預報人數持續攀升至5-6千人的水準，預期2011年陸客來台人數約為170萬人（+4.2％YoY）。

表一：來台旅客國別比重 

資料來源：觀光局，永豐投顧研調處整理，Nov. 2011

表二：陸客來台重要景點人數預報

嘉彰（4942）：2012年平板、TV、NB機殼帶動成長

nNB鋁機殼比重快速提升：

嘉彰為金屬機構沖壓元件專業廠，內容包括模具開發設計、金屬沖壓至後段表面處理等全製程服務。主要產品應用於光電、資訊及通訊等內外金屬外飾以及內構件，主要客戶涵蓋全球前5大台、日與韓系面板、背光模組及資訊系統大廠，2011產品結構比重依應用別估為：TV 45％、Monitor 21％、NB相關15％、平板電腦7％以及其他（GPS、Game、Led照明、鍵盤支架）13％。

n    第3季受惠匯率及原物料價格，毛利率回升：

嘉彰第2季TV產線隨產業走弱，不過受惠平板電腦產品出貨增加、以及筆記型電腦帶動下，營收季成長仍有5％，不過毛利率因匯率及原物料上揚，而由19.6％下滑至17.6％；第3季除原有的台系面板廠之外，嘉彰提升及新增韓、中及日本面板廠的出貨量，加上新開發的NB金屬機殼產線開始對台、美客戶出貨，貢獻3％的營收之下，第3季合併營收達22.5億元（+6％QoQ，+1％YoY），毛利率受惠匯率及原物料價格而回升至19.4％，但因少了第2季的稅賦回沖，稅後淨利2億元（-2％QoQ，+1％YoY），稅後EPS 1.31元；

n    第4季出貨旺季漸淡，營收預估下滑7％：

第4季受到淡季及歐美景氣走低疑慮影響，各大產品線估下滑幅度在5～10％，平板電腦則因為客戶處新舊產品交接期，下滑幅度較大，季合併營收預估走低至21.1億元（-7％QoQ，+2％YoY），毛利率估持平在19.5％，稅後淨利預估1.9億元（-3％QoQ，+69％YoY），稅後EPS估1.27元；預估嘉彰2011年雖然TV上半年隨產業疲弱而衰退，不過由於取得平板電腦內構件大單，以及新產品NB鋁機殼自第3季出貨，各貢獻年營收7％及3％，因此合計2011年合併營收預估可持平於84.4億元（+0％YoY），毛利率全年估在19％，稅後獲利預估7.7億元（-4％YoY），稅後EPS 5.05元。

晶睿（3454）：4Q11營運優於預期

n    3Q11獲利創歷史新高，稅後EPS 2.55元：

晶睿為台灣唯一的上市櫃純IP Cam廠商，2010年每月平均出貨量約為2萬支，1Q11增加到約2.6萬台，2Q11在大型標案貢獻下突破4萬台，3Q11出貨量則維持與2Q11相當，營收7.65億元(+0.8% QoQ)，毛利率受惠於高階機種佔營收比重增加以及台幣由升轉貶，上升到39.6%，營業利益1.55億元。在業外部份，負責IP Cam晶片開發的子公司睿緻虧損金額由2Q11的2,837萬元下降到1,882萬元，加上美國子公司獲利達1,709萬元，以及匯兌利益2,000萬元，整體業外淨損益達0.29億元，整體稅後淨利1.67億元(+43.7% QoQ)，創下歷史新高，稅後EPS 2.55元。 

n    4Q11表現優於預期，上調稅後EPS預估值至1.85元：

晶睿10/2011營收2.37億元(-4.8% MoM)，表現優於預期，4Q11整體營收也將優於原先預估，主要原因為：(1)原本預期部份專案將受到債信風暴影響而延後甚至取消，但後來公司順利取得這些專案，並照正常進度出貨。(2)單價為一般IP Cam產品5倍以上的快速球機種在1~3Q11只佔營收近5%，在10/2011卻大量集中出貨，佔營收比重上升到20~25%，11~12/2011雖出貨量滑落，但預期仍會貢獻5%以上的營收比重。研調處預估4Q11營收6.94億元(-9.2% QoQ)，毛利率40.8%，稅後淨利1.22億元(-26.9% QoQ)，稅後EPS1.85元。

n    2012年IP Cam產業競爭壓力加大，公司持續加強產品差異化以支撐毛利率：

受惠於安控市場對影像品質要求提升、高頻寬網路的普及、雲端技術的成熟、以及各種影像應用的發展，近年來全球IP Cam的滲透率快速提升，根據IMS的預估，2009~2014年全球網路監控市場的年複合成長率將高達27.2%，然研調處認為2012年在韓國和大陸業者積極搶佔海外市場下，其它廠商面臨的競爭壓力將明顯加大。過去全球的IP Cam市場由AXIS、SONY、Panasonic等歐、日大廠主導，金融海嘯後台灣廠商逐步從歐、日廠商奪得市佔率，然韓國和大陸的競爭者也正在快速崛起：韓國三星挾集團資源快速追趕日商腳步，標榜以貼近台廠的報價可買到接近日廠品質的產品；而大陸海康和大華等業者憑藉廣大的本土市場茁壯，並開始以低廉報價和政府力量搶攻新興市場。對應產業競爭加劇的情勢，晶睿將產品組合持續往高階區塊升級，例如2012年將推出1,000萬像素產品、並增加快速球機種數量等等，同時也會加強產品差異化，以求支撐住毛利率。研調處認為除了在品牌和通路的既有基礎，以及熟析標案市場的運作外，晶睿的獨到優勢在於擁有自己的IC設計公司，可充分支援自家IP Cam產品的差異化和客製化。

胡連（6279）：4Q11進入傳統旺季，2012年重拾成長動能

n    1Q~3Q11中國自主品牌銷售不佳以及銅價大漲影響獲利表現，3Q11稅後EPS 0.85元：

胡連為台灣第一大車用連接器製造商，主要產品包括汽車和機車連接器的端子、塑膠件、以及模具，2010年汽車與機車所佔比重分別約為70%和30%。從地區別來看，2010年台灣市場佔營收15%，中國佔55%，東南亞和伊朗合計共約30%。1Q~3Q11台灣汽車掛牌量成長+20.5%YoY，然而中國客戶卻深受自主品牌汽車銷量不佳影響，使台灣市場佔營收比重上升到近20%，中國佔營收比重則下滑到40~45%，由於對中國客戶出貨的產品幾乎全為汽車，汽車佔營收比重也下滑到50~55%。除了產品組合中毛利率較高的汽車產品比重下降外，銅價大幅上漲也嚴重侵蝕公司毛利率，導致毛利率由2009~2010年接近40%的水準大幅滑落，並造成1Q~3Q11胡連獲利YoY皆呈現衰退。第三季由於中國車廠夏天大多會休高溫假，本是營運淡季，加上3Q11自主品牌車廠因銷量不佳調整庫存，部分預定推出的新車款也延期推出，致使胡連營收僅5.12億元(QoQ-18.2%)，毛利率30.8%，稅後淨利0.74億元，EPS 0.85元。 

n    傳統旺季加上銅價下跌，預估4Q11稅後EPS 1.22元：

通常兩岸車市的銷售旺季落在11月到隔年1月，胡連10/2011起已感受到大陸客戶大幅回補庫存，母公司營收達1.79億元(+17.1%MoM)，研調處估計合併營收接近2.2億元。由於中國車廠客戶1Q~3Q11的營運表現落後進度，計畫4Q11趁旺季大幅提高產能利用率以達成年度目標，胡連目前訂單滿載並以3班制加班趕貨，4Q11營收可望逐月攀升，研調處預估合併營收將達到6.79億元(+32.6%QoQ)，創下歷史新高，受惠於汽車佔營收比重回復到接近70%，加上高價銅庫存逐漸去化，毛利率預估將上升到34.4%，稅後淨利1.06億元(+43.5%QoQ)，稅後EPS 1.22元。

n    中國可望新增大型客戶，加上越南廠營運規模擴大及對伊朗出貨增加，2012年將重拾成長動能：

胡連目前在中國貢獻營收最大的車廠為長安汽車，其次是比亞迪，其它主要的車廠還有鄭州日產和東南汽車等等。胡連近期可望打入中國前3大車廠之一的供應鍊，考量到開發產品和認證所需的時間，若進度順利將於4Q11開始貢獻營收，而配合中國訂單的增長，南京廠的擴產也計劃在2H12完成，屆時南京廠塑膠機台數量將由目前的75台增加到100台。除了中國擴產和新增大型客戶外，越南廠在2012年也會擴充營業規模，單月營收貢獻可望由近期的約1,200萬元增加到1,400萬元，加上伊朗若能解決換匯問題，月營收貢獻可望由2010年約2,000萬元增加到超過3,000萬元，都將為2012年營運提供強勁成長動能。

濱川(1569)：新機殼產品帶動12年強勁成長，調升獲利預估及目標價 

n    NB鋁機殼比重快速提升：

濱川為全球最大NB鍵盤底座支架製造商，市佔率高達4成，國內三大鍵盤廠商中，精元為最主要的客戶，2010產品結構估：NB鍵盤支架62％、塑膠件（剪刀腳及鍵盤）14％、外觀件（6成為蘋果DT鍵盤上蓋）11％及其他（印表機及光碟機內構建）13％，毛利率由高而低依次為外觀件、NB鍵盤支架、塑膠件、及其他（印表機及光碟機內構建）；2011年由於NB機殼建快速成長，預計比重將上升至44%，鍵盤支架將降至36%。 

n    第3季獲利優於預期，調升2011獲利預估：

第3季為傳統旺季，包括鍵盤支架等舊產品也明顯成長，第3季合併營收如預估向上至10.6億元（+26％QoQ，+92％YoY），毛利率隨經濟規模走高至20.8％，費用率5.5%表現優於預期，加上所得稅受益於上半年虧損彌補，稅後淨利1.46億元（+164％QoQ），優於原估的1.18億元，稅後EPS 2.01元；第4季受到淡季及歐美景氣走低疑慮影響，NB鍵盤支架構件估季衰退15%，NB機殼產品則因仍處成長期，將可撐住11、12月營收維持在3億元的水準，季合併營收預估走低至9.2億元（-13％QoQ，+86％YoY），毛利率估也隨經濟規模下滑至19.8％，稅後淨利預估1.2億元（-38％QoQ），稅後EPS估1.25元；預估濱川2011年鍵盤支架衰退8%，主要的成長皆來自於NB鋁機殼，自第2季全面出貨後，預估對11年營收貢獻達4成，合計2011年合併營收預估為32.6億元（+41％YoY），毛利率全年估在17%，在費用率表現優於預期下，稅後獲利預估2.4億元（+115％YoY），稅後EPS由 3.16元調高至3.42元。

n    12年2月起隨新機殼產品逐季走揚，調升2012年獲利預估：

經過2011年的量產表現，濱川金屬機殼產品已獲得大廠肯定，並在2012年擴大下單，Ultrabook也接獲多款將在第2季推出的機種，更大的動能將來自於大客戶明年2月推出的新機種，將採用不同於現有的表面處理金屬機殼技術，預估該產品就將為濱川金屬機殼產線帶來5成的成長，整體2012年金屬機殼仍將倍數成長，合併營收預估由45.4億元調升至47.1（+44％YoY），毛利率預估20.9%，稅後獲利預估5.5億元（+121％YoY），稅後EPS 預估由7.0元調升至7.6元。

穎台（3573）：直下式LED TV與LED平板燈促擴散板需求再現

n    台灣第一大擴散板廠商：

穎台主要的核心技術在微結構擴散板的Microlens光學設計上（如圖一所示），可提昇背光模組光源的利用率，較傳統平板擴散板具更好的光源方向控制能力與聚光效果，且微結構擴散板可以節省光學膜與減少CCFL燈管的支數或LED顆數，在面板廠降低成本的競爭壓力下，其單價相對便宜，因此廣受國內面板廠的採用。 

NB產業：10月如期維持高檔，11月份預期衰退1成 

n    10月旺季鋪貨持續，如預期維持高檔： 

NB代工廠8、9月進入傳統旺季，逐月走高後，10月份品牌廠持續歐美耶誕節旺季鋪貨，目前的硬碟仍有庫存支應，缺貨尚未開始衝擊出貨，而超薄NB仍僅處於小量出貨階段，因此10月整體NB出貨量持續維持在9月高檔，4大ODM廠月出貨成長1%，符合我們先前的預期。

n    廣達（2382）成長6%，符合預期：

廣達10月出貨受惠於客戶自對手轉單效應，單月出貨成長至530萬台（+6％MoM，+18％YoY），符合我們原先成長5%的看法，受到單價較高產品組合因素，10月合併營收走高至1072億元（+21％MoM，+19％YoY），10月後旺季巔峰已過，預計11月出貨將較10月衰退1成，第4季預估也將持平於第3季，2011年的稅後EPS預估為5.86元，2012年的稅後EPS預估為6.95元。

n    仁寶（2324）客戶維持前月水準，出貨估持平：

仁寶大客戶的庫存調節動作告一個段落，新超薄機種也持續小量出貨，10月NB出貨量估持平於340萬台（+0％MoM，-21％YoY），應符合我們先前的預期， 10月單月營收估540億元（-1％MoM，-30％YoY），11月預計出貨量將較10月衰退5%，第4季將持平於前季，2011年的稅後EPS預估為2.8元，2012年的稅後EPS預估為3.4元。

鳳凰（5706）：3Q獲利優於預期，兩岸開放腳步持續邁進

n    3Q稅後獲利1億元，優於預期：

鳳凰3Q營收10.4億元（+48%YoY），稅後獲利1億元（+35%YoY），稅後EPS為1.62元，優於市場預期，主要是因為轉投資雍利旅行社貢獻優於預期以及業外處分投資收益入帳所致。4Q為營運淡季，預估營收為6.6億元，稅後獲利為0.46億元，稅後EPS為0.76元。 

n    訪歐民眾增加推升3Q營收創新高：

2011年前9月出國旅遊的民眾約737.6萬人較去年同期726萬人增長2%，主要是受到訪日遊客減少21%，歐洲因免簽的關係，2011年前9月訪歐民眾較去年同期增長31%，目前歐洲線佔鳳凰營收比重拉高至43.8%，4Q相對淡，但今年農曆春節落在寒假始點，有利於民眾出遊，歐洲線營收可望持續增長。泰國方面，累計前9月台灣民眾前往泰國人數約33.6萬人(+35%YoY)，泰國目前仍為紅色警戒區，預期洪水退去仍需4個星期，泰國線佔鳳凰營收比重約5%，假設1個月無法出團影響營收約0.4%，影響獲利約0.5%，比例並不高。 

表一：出國人數與目的地 

帝寶（6605）：進入冬季旺季

n    反托拉斯案刑事賠償金於3Q11一次認列，3Q11稅後EPS –3.33元：

帝寶為全球AM車燈製造商龍頭，目前北美市場佔營收29％，歐洲+紐澳佔35％，中南美9％，亞洲7％，中東+非洲10％，台灣10％。美國汽車零組件廠商在2008年陸續對帝寶、堤維西、龍峰等3家台廠提出反托拉斯訴訟，帝寶07/2011在民事部份與原告達成和解，同意支付2,500萬美元作為和解金，全數於2Q11財報中認列，導致2Q11稅後EPS -1.99元。09/2011帝寶又以4,300萬美元與美國司法部作成部份刑事和解，雖然該款項是分5年6次支付，但全部金額仍於3Q11財報中一次認列。帝寶3Q11營收22.98億元（-14％QoQ），受惠於台幣由升轉貶，毛利率從2Q11的26.4％上升到27.2％，業外匯兌利益也高達1.63億元，然而美國子公司因認列刑事賠償金，虧損達0.43億美元，導致母公司3Q11仍呈現虧損，稅後淨損5.52億元，稅後EPS -3.33元。 

n    傳統旺季降將至，預估4Q11稅後EPS 2.44元：

在冬季發生大雪時，較容易發生車輛碰撞事故，因此每年11月到次年1月為北半球AM車燈市場傳統旺季。雖然債信風暴發生後，考量到總體經濟風險，下游通路商對備庫存的態度謹慎，然受反聖嬰現象影響，10/2011底美東已出現暴風雪，時間較正常年份提早約1個月，因此研調處認為4Q11傳統旺季需求仍可期待，預估帝寶4Q11營收26.54億元（+15.5％QoQ），毛利率27.3％，稅後淨利4.03億元，稅後EPS 2.44元。 

n    中國轉投資主要獲利來自昆山廠，合肥廠和浙江廠分別將自12/2011和2013年投產：

帝寶目前在大陸的主要轉投資有昆山、丹陽、晨陽、合肥等4個工廠，其中晨陽廠和丹陽廠生產AM車燈，由於中國AM市場尚未發展成熟，且價格競爭激烈，雖然兩廠分別在2010年和3Q11轉虧為盈，但受限營運規模尚小，短期內難以對母公司產生明顯的獲利貢獻。昆山廠和合肥廠為OEM，其中昆山廠是帝寶中國轉投資的主要獲利來源，營收約70％來自車燈，30％來自內飾件，車燈主要客戶包括武漢神龍、江陵控股、東風柳汽、長城汽車，以及自4Q10開始大量交貨的吉利汽車，內飾件的主要客戶則為克萊斯勒。昆山廠2010年獲利341萬美元，1Q～3Q11獲利則達到377萬美元，已超過2010年全年獲利，研調處預估2011年獲利將達到594萬美元。至於合肥廠和計畫2011年底將動工的浙江廠，則分別預定12/2011底和2013年開始量產，考量初期營運規模不易達到損平點，預估需等投產2年後才可轉虧為盈。